王颖涛

　　投资者报(记者王颖涛)10月底，中国人寿（601628.SH）、中国平安（601318.SH）、中国太保（601601.SH）三家险企均发布公告称，集团公司拟以长期股权投资方式增资旗下子公司或联营公司。

　　根据中国保监会网站公布的信息，中国人寿、中国平安、中国太保在三季报公布前几天均出具了增资公告。其中，平安人寿拟将其增资金额从原来的人民币50亿元调整至人民币200亿元；中国人寿拟与中国人寿保险(集团)公司同时向中国人寿资产管理有限公司进行同比例增资；中国太保则对太保人寿进行增资，拟增股份16亿股，增资价格为每股5元。

　　对此，东方证券分析师王小罡认为，增加长期股权投资，可以重现财务上的杠杆效应，尤其是在目前资本市场比较低迷的时期。

　　而中央财经大学保险学院执行院长郝演苏则认为，在目前资本市场情况不太理想的时期，长期股权投资在财务上的杠杆效应不会太明显，但是一旦经济情况好，比如再来一次像去年的大牛市，这个效应就会凸显出来。尤其是中国太保，长期股权投资在总资本中的占比达到了40%多，影响就会非常巨大，甚至会起到决定性的作用。

　　重现杠杆效应

　　10月27日，三大保险上市公司在公布的三季报中显示：中国人寿的长期股权投资截至2008年9月30日为86.43亿元，较2007年末的64.52亿元增长了33.96%，主要对中国人寿财产保险股份有限公司增资所致；中国平安的长期股权投资截至2008年9月30日为52.12亿元，相较去年底的22.07亿元增长了136.2%，其增加联营公司投资；而中国太保的母公司资产负债表显示，其长期股权投资截至2008年9月30日高达227.02亿元，去年底该指标为140.46亿元。

　　在中国太保的母公司现金流量表中可以看到，截至2008年9月30日，“投资子公司、联营企业及合营企业支付的现金净额”高达87.13亿元，去年同期这个项目只有30.84亿元，增加了将近3倍。

　　事实上，在中报发布之前也出现过类似情况。中国太保8月21日公告称，“同意对中国太保资产管理（香港）有限公司的设立方案作如下变更：该公司注册资本由3500万港元增加至5000万港元。

　　“保险公司的杠杆率较高，投资收益影响很大，长期股权投资也是如此。”东方证券分析师王小罡对记者。去年平安的股权投资是净资产的两倍，杠杆效应十分明显，今年下降到了1倍，杠杆效应就没有了。增加今年的股权投资，可以重现财务上的杠杆效应，尤其是在目前资本市场比较低迷的时期。

　　保险行业一般以全投资收益来衡量公司的投资业绩。全投资收益=总投资收益+计提资产减值准备+可供出售浮盈变动。显然，长期股权投资的收益应该列入全投资收益，而全投资收益又以一定的比率影响公司净资产。据王小罡测算，今年第三季度中国人寿全投资收益率1.4%；同期平安为-1.6%；太保为-1.1%。

　　国泰君安证券分析师彭玉龙则对“杠杆效应说”持保留意见。在他看来，对于保险公司而言，长期股权投资的增加一般就意味着被投资企业将有更多的钱扩展业务。

　　他认为，长期股权投资不会看到立即的效益，不会像股票、债券那样带给投资企业明显的回报，而且也不是每个财报期都会有回报，“要看增资扩股公司的效益好坏。”

　　回报期之困

　　“长期股权投资的性质决定在投入期往往很难看到多少回报的，真正的回报期要看到5~8年以后。”平安证券的首席金融分析师邵子钦也表示，“当然，产险的回报期会相对短些。”

　　根据三季报，中国人寿本期长期股权投资计提的就是对产险子公司的增资数额。不过邵子钦进一步解释称，“中国人寿的产险去年才开始做，时间比较短，再加上目前市场行情不太好，又是降息周期，产险的回报率不太让人看好。”

　　相对产险而言，寿险因其数额大、投资空间宽而被业内普遍认为投资回报率要高得多，只是回报期也长。

　　“而资产管理公司的回报期就不好说了，”中国平安一位内部人士向记者解释说，“世道好的时候当然好，像2006、2007年的大牛市，对集团公司净利润的贡献率空前巨大，今年熊市来了就明显萎缩了，甚至成为投资亏损的始作俑者。”

　　中国再保险集团一位资深财务人员也向记者证实，“保险公司的利润基本都来自于投资。”

　　他认为，采取不同的会计方法，长期股权投资对净资产的影响也会不一样。“成本法核算与权益法核算的结果也有很大不同。”他说，在成本法下，长期股权投资只核算收益，不调整账面价值，对净资产的影响就小些；而在权益法下，长期股权投资要核算被投资单位的市值，随着市场行情的大幅度波动，对净资产的影响也就大些。

　　他同时表示，“多数保险公司的长期股权投资在其总资产中的占比并不会很大，只有在杠杆效应发生时才会起到一定作用。”

　　根据三季报，截至2008年9月30日，中国平安的总资产为6663.85亿元，其中长期股权投资为52.12亿元，只占比0.78%；中国人寿的总资产为9464.18亿元，其中长期股权投资为86.43亿元，只占比0.91%；中国太保的情况比较特殊，总资产为511. 44亿元，其中长期股权投资为227.02亿元，占比高达44.39%。

　　现在这个比例还在不断增加，而保险如此规模化的增加长期股权投资，且集中在保险主业上，一方面是由于资本市场的低迷，需要为资金寻找更为稳妥的投资出路；另一方面也是其在弱势经济中积极调整业务结构，一旦经济情况好转，财务杠杆效应也将凸显。

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