张志斌

　　尽管“攀钢系”的重组方案已于日前获得中国证监会并购重组审核委员会的有条件审核通过，“攀钢系”三家上市公司现金选择权的申报也有望很快实施，但攀钢钢钒(000629.SZ)的认股权证钢钒GFC1(031002.SZ)的价格却从重组方案通过公布之日起开始冲高回落，短短9个交易日的最大跌幅已经达42.71%，昨日的跌幅更是达13.64%。

　　原本备受市场关注的钢钒GFC1为何突然成为了市场的“弃儿”？这还要从攀钢钢钒10月25日有关钢钒GFC1的风险提示公告说起。该公告称，如权证持有人在本次资产重组的现金选择权首次申报行权期截止期前(含当日)行使认购权并获得公司股份，则上述股份可以申报行使现金选择权；但如果权证持有人未能在现金选择权首次申报行权期截止期前(含当日)行使认购权并获得公司股份，则之后行权获得的公司股份无权申报行使现金选择权，也无权行使鞍钢集团追加的现金选择权。

　　公开资料显示，2006年12月12日，攀钢钢钒在发行可转换公司债券时，派发的8亿份认股权证正式在深交所挂牌，存续期为两年。在2007年11月28日至12月11日首次行权后，目前还剩下约6.14亿份认股权证，第二次行权时间则是2008年11月28日至12月11日。

　　一位具有十几年股市投资经验的“骨灰级”市场人士对《第一财经日报》解释称，由于钢钒GFC1从11月28日才能开始行权，一旦“攀钢系”现金选择权的申报行权期在11月28日之前就结束，那么钢钒GFC1此前最主要的套利保证——正股9.59元的现金选择权行权价也就不存在了，而一旦正股出现大幅补跌，那么权证的价格可能会出现暴跌，内在价值甚至可能跌破1元。

　　上述市场人士分析表示，从鞍钢集团的追加承诺来看，它显然是不希望因为大部分流通股股东都选择将股份卖给鞍钢集团，而使重组后的攀钢钢钒可能将因为达不到有关最低流通比例限制的上市规定而导致引发退市程序，但在目前正股价格低于现金选择权承诺价的情况下，这一可能出现的概率极大。而在11月28日之前就结束现金选择权的申报无疑是一个最好的对策，这样一来权证行权带来的新增股份可以满足最低流通比例的需求，另一方面这些股份没有现金选择权也可以大幅降低鞍钢集团的资金压力，共可节约71亿元的现金支出，因此鞍钢集团肯定会争取在11月28日之前完成现金选择权的申报。

　　一旦上述分析成为现实，那么失去了现金选择权支撑的攀钢钢钒正股股价无疑将出现大幅下跌。根据目前钢铁股平均的市净率仅为1倍左右的估值水平来测算，攀钢钢钒股价可能将跌至3.39元的每股净资产附近，相对于钢钒GFC1的3.266元行权价而言，其内在价值无疑将出现大幅缩水，如果以正股3.39元的股价测算约为0.15元，而钢钒GFC1昨日的收盘价仍达3.330元，其中的风险不言而喻。

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