蒋飞

　　三季报仅仅是个预警，市场策略研究员们现在担心的是上市公司全年业绩会受到多大程度的负面影响。“未经审计的季度报告可能会或多或少掩盖一些问题，比如衍生品的头寸，比如存货减值等等。真正比较关键的还是全年的报告。”国海证券宏观策略分析师桑俊对《第一财经日报》说。

　　据Wind资讯的统计，前三季度上市公司仍保持了较高的同比增速。全部A股公司在前三季度共实现主营业务收入8.56万亿元，同比增长19.11%，共实现归属母公司净利润7796亿元，同比增长10.2%。但第三季度单季盈利能力同比下降13.47%，环比下降19.81%，并有253家公司出现亏损，全年业绩增速趋缓已成定局。

　　尽管政府连续出台了货币政策和财政政策以刺激经济，但是三季度的数据仍然带来了衰退的阴影。桑俊表示，如果GDP增速跌落到8%，上市公司就面临盈亏平衡点的考验。对于重灾区能源、钢铁和制造业来说，宏观经济政策能否给予一定的缓冲、防止经济硬着陆，将尤为关键。

　　桑俊表示，国内钢铁企业，以及化工、机械制造等传统制造行业正在为前几年景气周期中的盲目扩张付出代价。2005年以来，传统制造业的固定资产投资一直在扩张以适应出口增长的需要，但是这种扩张仍然停留在量的基础上，产业升级仍然是亟待解决的问题。这样造成的结果是，制造业一方面面临原油、铁矿石等大宗商品涨价的压力，另一方面又需要以压低价格的方式应对竞争，导致其毛利率不具备足够的安全边际。“今年需求下滑之后，制造业刚投产的产能利用不足，还必须承担折旧成本。”桑俊说。

　　在这个节骨眼上谈论产业升级，已经是临阵磨刀。迫切的问题在于如何尽快拉动内需。加大基础设施建设和重新启动房地产市场显然最为有效。但是房地产市场成交能多大程度恢复仍然具有很大不确定性。

　　就房地产上市公司本身而言，最近的货币和信贷政策给了他们最后的出货机会，以缓解存货和资金压力。分析师们对此看得十分谨慎。申银万国近期的报告认为，行业下行趋势仍未改变。首先是政府在前期大力度政策出台之后，需要2到3个月的观察期才会有进一步的政策。其次在强力政策出台后，如果成交恢复不明显，可能会导致更加悲观的市场预期。更重要的是，业绩风险尚未释放完毕，对存货估值的重估将导致更加悲观的市场预期。

　　申银万国预期房地产成交量恢复要等到明年中期之后，调整结束，恢复上升则需要到2010年。无疑在此期间，房地产企业特别是中小公司面临着巨大的压力。

　　“银行上市公司由于在去年下半年已经对房贷和开发商贷款十分谨慎，所以受房地产市场的影响并不那么大，因此我们对银行业的预期还比较乐观。”桑俊说。但这仍然是建立在一种假设之上：实体经济能够最迟在2010年见底。

　　在现阶段，策略分析师普遍将目光投向受经济波动影响小的弱周期行业，如食品饮料、技术硬件与设备等；以及有潜在政策获利的阶段性机会，如基础建设类的相关行业。海通证券产业经济高级分析师刘铁军认为，经济产业链波动规律显示，离终端消费需求越近的产业景气波动幅度越小，离终端消费需求越远的产业景气波动幅度越大。从稳健投资的角度，在经济增速下行时，景气波动幅度比较小的下游行业优于离终端消费需求比较远的上游行业。

　　他表示，农副食品加工业、饮料制造业和医药制造业都已经显示出景气状况向下调整。但是，由于其离终端需求比较近，行业景气波动幅度小于离终端消费需求比较远的行业。

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