◆每经记者 马宇飞

　　随着上周五证监会批准攀钢系重组方案，此前围绕其中的种种喧嚣终于尘埃落定，包括攀钢钢钒(000629，收盘价9.22元)、攀渝钛业(000515，收盘价13.64元)和长城股份(000569，收盘价6.26元)在内的三只攀钢系股票本周一(10月27日)均逆市涨停。截至昨日收盘，这三只股票距离现金选择权价格仍有接近4%的套利空间，仍不确定的就是攀钢整合的时间。

　　有分析人士认为，为避免攀钢的退市以及鞍钢集团现金行权成本的考虑，此次重组很可能选择在钢钒权证行权前实施，也就是11月28日前启动。换言之，如果以现价买进这三只股票，有望在一个月内获得近4%的无风险收益。

　　在惨烈的熊市中，这样的收益已经让大多数投资者垂涎。

　　公众股比例过小将有退市风险

　　根据重组合并方案，攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份除部分股东外的所有其他股东，可分别以每股9.59元、14.14元、6.5元的现金行权价将手中的股票全部卖给鞍钢集团。经过吸收合并攀渝钛业和长城股份后，作为留存的上市公司——攀钢钢钒的总股本将由现在的32.8亿股变成49.8亿股(未考虑钢钒GFC1行权)。

　　按照深交所的规定，对于股本总额超过4亿元的上市公司，如果连续20个交易日出现社会公众股股东持股比例低于10%，则将予以其停牌并启动退市程序。因此，整体上市后的新攀钢钢钒社会公众股东，至少应持有超过4.98亿股(未考虑钢钒GFC1行权)，才符合上市存续的条件。

　　显然，在目前交易价格低于现金选择权价格的环境下，持有攀钢系三家上市公司股份的社会公众股东都会选择现金行权，这将导致新攀钢将面临社会公众股股东持股比例连续20个交易日低于10%的情况，即存在退市的可能。

　　权证行权前实施整合是最佳方案

　　国海证券钢铁分析师孙林指出，要化解类似的风险，关键是在于钢钒GFC1的行权。资料显示，钢钒GFC1目前的流通份额是6.14亿份，行权比例为1：1.2，行权日期自11月28日开始，全部行权后将新增社会公众股份7.37亿股。如果攀钢系重组方案启动在权证行权之前，按照目前的市场环境，这7.37亿股很可能全行使现金选择权，则鞍钢和攀钢不但要额外付出70.68亿元(7.37亿股*9.59元)的现金成本，而且会加剧新攀钢钢钒退市的风险。

　　如果重组方案在11月28日之前完成，一方面为鞍钢和攀钢节省了现金支出成本，另一方面，权证行权获得的股份将不能行使现金选择权，且全部行权后，攀钢钢钒总股本将增至57.17亿股，其中，仅权证行权所得的7.37亿社会公众股已占到12.89%，无论其后投资者如何选择，新攀钢钢钒的上市地位将确保无忧。

　　国信证券钢铁行业首席分析师郑东指出，正是考虑到上述情形，攀钢系的整体上市时间或将在近一个月内正式启动。

　　为此，记者专程致电攀钢集团和攀钢钢钒，但遗憾的是，集团和公司的联系电话一直处于占线。

　　钢钒权证风险较大

　　“如果攀钢系重组在一个月内启动，按照目前的价格，其三只股票明显存在无风险套利机会。”一位熟悉攀钢系重组的市场人士告诉记者。

　　截至昨日收盘，攀钢钢钒报收9.22元，距离鞍钢提供的每股9.59元现金行权价，尚有4.01%的差距。若以昨日收盘价买入攀钢钢钒，在一个月内以9.59元卖给鞍钢集团，月收益率即为4.01%，年化收益率更是高达48.12%。

　　同样，攀渝钛业和长城股份也存在类似的套利空间。按照昨日的收盘价计算，攀渝钛业和长城股份的 套 利 空 间 分 别 为3.67%和3.83%。

　　不过，对于钢钒GFC1来说，如果攀钢系重组在其行权前完成，则其持有者所换得的股份，将不具备行使现金选择的权力，也意味着失去了套利的空间。

　　此外，虽然鞍钢集团此前曾承诺，将为现金行权期截止日，未申报行使选择权而有选择权的股东追加提供一次现金选择权申报行权的权利。市场曾认为权证股东换股后，还具备“二次现金选择”的机会。不过，孙林指出，如果首次现金行权期截止日在钢钒GFC1行权之前，则权证股东换取股票后，也没有行使“二次现金选择权”的权力。

　　由此来看，如果整合在11月28日前实施，钢钒权证将有较大的下跌风险。

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