本报记者 袁玉立

　　10月28日，在被交易所暂停上市17个月之后，S*ST北亚公告了资产重组和股改方案。这只最早的铁路概念股在历经困顿后，终于在近期又迈出自救的艰难一步。

　　暂停上市，长路漫漫

　　2006年5月，随着集团原董事长刘贵亭等数名高管被查，北亚多年积患随之曝光。一场由公司内部人控制，造假虚增业绩、侵吞挥霍公司资产的闹剧就此终结。刘贵亭等人非法擅自账外经营，搞体外循环，为出卖、损害或侵吞公司利益大开方便之门，造成公司的巨额投资不仅没有应有的收益回报，反而丧失殆尽，负债累累。

　　由于从2004年到2006年，北亚连续三年亏损，2007年5月25日，被交易所暂停上市。此后，北亚过得并不宁静，管理层频频走马换将，债权人和股东踢破门槛，各种消息流传于街头巷尾。

　　事实上，从化解诉讼，清查和追缴资产，到厘清债权债务，沟通各有关部门，北亚和其他大部分重组企业一样步履艰难，障碍重重。应该说，在债权人做出了重大让步的基础上(如普通债权的平均债务清偿率为19%)，在重组各方的共同推动下，S*ST北亚终于走到恢复上市的门槛前。

　　注入资产有铁路运输概念

　　对于一直持有北亚股票的股民来说，重组方能否拿出像样的资产注入上市公司，才是其最为关注的。因为注入资产的质量将关系到公司恢复上市后的股价和走势，进而影响股民的投资收益。

　　此次，重组方沈阳铁路局拟将通霍线铁路运输资产注入北亚。而通霍线是连接全国五大露天煤矿之一霍林河煤矿和东北及蒙东地区火力发电厂的唯一铁路运输通道。这意味着，只要煤炭从霍林河煤矿运出，通霍线就将从中受益。

　　霍林河煤矿地质储量丰富，开采难度低。由于需求强劲，2008年通霍线运输量至9月底完成3802万吨，预计到年底净资产收益率可以超过10%。据悉，目前通霍铁路复线已在规划，一旦建成，运输量将进一步提升到7,000万吨的水平，业绩有良好的想象空间。

　　业内人士分析，与目前市场上一些概念性重组相比，应该说北亚重组资产比较实在，主营业务的持续盈利能力经得起时间的考验。一旦恢复上市，有理由让股民对二级市场定价有更高的期待。

　　重组方案正式出笼

　　此次重组中，定向增发价格的确定是市场关注的另一个焦点。

　　北亚在破产重整阶段对出资人权益进行了调整，此次定向增发价格为3.89元/股，虽然也有股民认为比照此前的缩股，该增发价格偏低，但重组方也有其自身的解释。

　　一方面，重组方通过资产重组已经为流通股股东输送了净资产增值，使公司净资产由负变正，并且优质资产的注入将使公司恢复上市后的股价明显高于暂停上市前的价格。同时，为了保证流通股东的利益，再由重组方向流通股东每10股送3.5股的送股方案，体现了重组方的诚意。

　　另一方面，比较市场上规模相似的重组案例，重组完成后重组方的平均持股比例可以达到78%，而北亚重组完成后沈阳铁路局的持股比例为63%，明显低于市场平均水平。非流通股东对流通股东已经进行了充分的让利。

　　长夜过半，重组曙光初现

　　尽管市场对北亚重组的资产定价仍有不同意见，不过，随着市场和经济环境的变化，一些人期待的重组盛宴恐难再现。如何看待北亚的重组方案，是冒着退市或清算风险继续非理性博弈，还是把眼光放得远一些，把握住重组方案顺利通过的机遇，促成北亚尽早恢复上市，从而实现股东利益最大化，无疑是所有北亚股东们近期应不断思考的问题。

　　留给S*ST北亚的时间已经不多，比重组S*ST北亚更重要的或许是，如何告别过去，给北亚新的未来。这是重组方应该认真回答的课题，也是广大股东更应该关注的利益所在。无论对于S*ST北亚的投资者还是重组方，理性与规范不仅是北亚重组所带给我们的思考，更是中国资本市场真正走向成熟的破局之子。

　　ST公司重组一直是中国证券市场最具复杂性、争议性和不确定性的行为。从2007年20家上市公司被交易所暂停上市，至今仅3家公司恢复上市来看，其艰难程度可见一斑。而S*T北亚就是这个挣扎自救群体的一员。

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