从澄星股份的中报看，可转债的前10大持有人分别为华夏成长债券投资基金、国际金融—渣打基金、兴业可转债混合型证券投资基金，以及中国人寿、中英人寿、全国社保基金六零三组合等三个险资。

　　上述澄星股份高管介绍，澄星集团等几大股东已经抛售所持可转债，不过究竟还有没有、以及还有多少并不清楚。

　　公司或临回售压力

　　股价下跌带来的直接后果就是触发回售条款。

　　根据澄星股份条款规定，在可转债转股有效期内，若股票价格在连续20个交易日的收盘价低于当期转股价的70%时，可转债持有人有权将其持有的全部或者部分可转债以每张105元的价格回售给澄星股份。

　　也就是说，以修改后的转股价10.56元计算，当澄星股份连续20个交易日低于7.39元，则触发回售条款。从9月10日到10月14日，澄星股份已是连续20个交易日的收盘价低于7.39元。

　　一般而言，债券发行人并不希望将所融资金再拿出来，因此，上市公司更倾向于修正转股价使得回售条件得到破坏，甚至还有公司可能通过抬高股价来破坏回售条件。

　　早在9月26日，就有分析师质疑，澄星股份为什么没有及早启动转股价格的向下修正程序。直到10月11日，也就是在澄星股份股价连续17个交易日低于7.39元时，澄星股份才召开董事会议，通过转股价格向下修正的决议。

　　“几个股东当时一直在犹豫，究竟是购回还是修改转股价格，因此一直拖到最后几天才开董事会。”前述澄星高管说。

　　由于澄星股份的前几大股东都大量持有澄星转债，在此次表决中需要回避，因此，本次表决就成为中小股东的博弈。一位不愿意透露姓名的分析师分析，一般中小股东是反对转股价向下修正的，原因很简单，转股价越低，可转债换取的股票就更多，从而摊薄利润的程度就越大。

　　该高管也承认，由于本身行情不好，可能会有很多小股东会投反对票。另外，澄星股份相关人员并没有和中小股东就此进行沟通。

　　如果该决议没有获得通过，澄星股份可能面临极端情况。

　　截至2008年9月30日，澄星转债已有123208000元转成股票，尚有316792000元的澄星转债未转股，占“澄星转债”发行总量的72.00%。在极端情况下，澄星股份需要支付约3亿元。

　　这将给澄星股份带来财务压力，其中报显示，其账上有9.31元的货币资金，不过，其短期借款多达16.3亿元，一年内到期的非流动负债1.24亿元，应付票据也高达4.82亿元。

　　此外，国信证券一位分析师在报告中指出，澄星转债条款漏洞导致回售压力巨大，发行人可能被迫向下修正转股价。具体而言，由于澄星转债在发行时并未规定“任一计息年度可转债持有人在回售条件首次满足后可以进行回售，但若首次不实施回售的，则该计息年度不应再行使回售权。”因此，回售条款被触发后，在转债的剩余存续期内都会受到巨大的回售压力。

　　上述高管说，可转债持有人一年只有一次回售权利，这个是约定俗成的，可能是因为疏忽，而没有把该条款写在相关文件上。不过，该高管称，肯定不会出现上述报告中所说的风险。

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