本报记者 罗诺

　　9月24日晚，中国联通(600050.SH)发布公告：中国联通集团当日在二级市场增持4999.9932万股A股，占股份总额的0.23%，增持后，联通集团持有12924318307股，占总股本的60.97%，此外，联通集团拟在未来12个月内继续增持A股，累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%。

　　“这次联通集团的增持主要原因是为维护市场信心，大股东方面或许认为联通股价已被市场低估。”9月25日收市后，中国联通董秘劳建华告诉记者，“联通集团在此后的时间中，将继续按公告增持中国联通。”

　　事实上，联通大股东增持并不简单，背后还牵扯到联通与网通合并的新联通红筹公司控制话语权问题。

　　增持之因

　　虽然中国联通方面认为，这次大股东的增持主要原因是股价被低估，也是维护投资者信心的护盘之举，但该举措似乎在9月16日联通合并网通并出售C网获得股东大会批准后短短6个交易日的敏感时间点出台，似有另一番用意。

　　“按照公司公告，未来公司最多可增持4.23亿股，但估计公司最终增持数额将不会超过2亿股。”中原证券电信行业研究员马钦琦认为，中国联通之前已有大股东增持先例，2006年，大股东曾计划增持1%-4%，但最终在当年四季度于二级市场增持公司股票2.12亿股，仅占1%，按当时中国联通均价计算，持股成本约3.22元，锁定期12个月。去年四季度，公司减持该部分股票，按去年四季度联通均价计算，大约在10.13元，预计大股东获利达14.64亿元。

　　从表面看，前后两次增持似乎都可以解释为大股东的投资行为。但是，此时的市场环境与当时不可同日而语。此次，大股东大手笔增持后，所带来的投资收益或许已非当日可比。

　　2006年8月17日，也就是上一次联通集团增持中国联通股票时，中国联通A股市盈率(PE)和市净率(PB)分别为16.77倍和1倍(按2005年度每股收益计算)；本次增持按9月24日5.15元的均价计算，对应的PE和PB分别为25.37倍和2倍(按2007年度每股收益计算)，溢价程度远远高于上次。

　　如此看来，除提升市场信心和投资外，此次联通集团增持中国联通A股似乎还有一个目的——间接增持新联通红筹公司股份。

　　“此次增持和汇金公司确保其在上市公司控股地位不同，联通集团已具有绝对控股权，因此不排除有为和网通整合增加话语权的考虑。”香港交银国际电信行业分析师李志武表示。

　　按照电信重组的有关协议，联通与网通合并后，联通集团合计间接持有新联通红筹公司的股份比例为27.73%，如果以集团计划增持的2%的A股股份测算，则对应将增持新联通红筹公司0.67%的股份。

　　低估还是高企？

　　“大股东对公司的情况最了解，而此次增持将有12个月锁定期，因此也可看成是中国联通股价低估的表现。”马钦琦预计公司2008、2009年的每股收益分别为0.30元、0.31元，若以2008年的每股收益为参照，那么目前市盈率18倍左右。

　　“就目前折价率后的A、H股溢价水平看，A股仍高于H股43%，但因为所处的A股和H股的市场环境不同，目前的联通A股的溢价也不算高，从基本面考虑，联通A股股价能反映其真实价值。”李志武表示。

　　近三个月来，中国联通A股投资者经历了一场从天堂到地狱的蹦极之旅。

　　自6月3日电信重组方案公布后10.71元的开盘价，到9月18日创下近两年来的最低价3.95元，跌幅超过63%的中国联通并没有如市场预期般一飞冲天。

　　“公司面临的外部发展环境不同，两年前公司存在重组的预期，经营压力也较小，而如今重组已经完成，虽然面临着较好的发展机遇，但竞争压力也将是空前的。”李志武告诉记者。

　　虽然9月24日的增持表明大股东对联通的前景一片看好，但是，市场对此并未有想象中的兴奋。

　　9月25日，中国联通以5.47元高开，摸高5.65元后，便开始回落，报收于5.43元，2.45%的表现落后大盘3.63%的涨幅。

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