40只跌破行权价逾50% 18家上市公司叫停

　　□中信建投研发部 田东红

　　2007年以来，数十家上市公司纷纷提出股权激励方案。然而，今年以来股市的下跌打破了高管们的“致富梦”，统计显示，超过七成股票的股价已经低于当初激励方案中的行权价。与此同时，今年5月以来已经有18家上市公司公告停止实施股权激励方案。

　　40只股票跌破行权价逾50%

　　截至目前，已有120家公司推出过股权激励计划。从激励标的物来看，现阶段只有股票、期权和股票增值权三种，其中期权作为标的物占主流，共有92家采用期权来激励，占77%；剩余28家采用股票来激励，占23%；这里面有华菱钢铁、广州国光、得润电子三家还同时采用有股票增值权为标的进行激励。

　　根据wind统计，在120只采用股权激励的股票中，有7成以上的股票股价已经低于当初激励方案中的行权价。特别是以期权为激励标的物，目前就有40只股票的股价低于行权价50%，其中：广宇集团股价3.14元只有行权价的25%，目前已停止实施股权激励方案；深圳惠程目前股价6.97元只有行权价的29%。

　　值得注意的是，除了赋予股票增值权以及由上市公司提取激励基金买入流通A股赠予限制性股票两种方式外，其他方式获得激励标的物(如激励对象期权行权、定向增发股票或股东转让股票给激励对象)都有明确的行权价格，行权时也需要激励对象真金白银的付出。而从目前市场暴跌后的股价水平看，后者在当前市场状态下，股价大多已经低于行权价格，激励对象行权还不如直接在二级市场购买股票。

　　高管身陷股权激励被套

　　在120家有股权激励方案的公司中，已经实施的公司有30家，其中16家实施的标的物是股票，14家是期权。在这30家公司中，以期权为标的物的激励方式，由于期权的特性，使得激励对象安全感更强，即使股价暴跌，激励对象最多不能获得超额收益，但也不会因激励变成负担。但对于以股票为标的物的激励方式中，如果股票不是以特别低的价格获得，激励对象依然具有一定的风险性。在已实施激励方案的16家以股票为标的物公司中，目前已经出现首家(南玻A)激励对象获得激励股权反而被套的情况。

　　南玻A在2008年7月14日以当时市场价格一般的水平8.73元增发给激励对象，但生不逢时，随大盘进一步下滑，仅经过短短2个月时间，其股价跌幅达50%以上，已经跌破了当时的行权价，目前股价仅8.51元；也就是说激励对象在账面上当前不仅没有获得激励，实际上这些激励资产变成了负担。

　　同样，华菱钢铁在8月16日通过上市公司提取激励基金买入流通A股的股价为7.204元，由于买入的股票其中一半资金属于激励对象自己掏钱，激励对象的成本为3.6元，目前股价在经历1个月时间已经达到4.77元，接近了激励对象的成本，相信激励对象现在也不再有刚行权时的好心情。

　　18家公司方案被迫叫停

　　2007年年末，由于对市场的乐观预期，上市公司推出股权激励的意愿强烈，自07年12月到08年，先后有71家公司推出了股权激励方案，占目前公司总数的59%。但随着市场的不断下跌，股权激励的风险也体现出来，近两个月仅有3家公司提出激励方案。与此同时，今年5月以来已经有18家上市公司公告停止实施激励方案。

　　9月18日，华神集团公告停止实施激励方案，方案行权价12.88元，而最新股价仅为4.2元，激励方案已经从馅饼变成了陷阱，只能被迫停止。

　　即使采用期权方式进行激励的公司，由于行权价和股价差距太大，也会被迫停止实施，如长电科技、沃尔核材、金地集团、广宇集团等公司方案中权证的除权后行权价是现在股价的2.7-3.5倍之间，基本失去了激励的意义，因此这些公司在6月份以后相继公告停止实施股权激励方案。

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