股价下跌直接导致资本市场再融资链条断裂，而相当一批重大项目由此受到影响

　　理财周报记者 崔欣爽/文

　　“融资计划可行性并不清晰，资金缺口也很大。即使通过审批，什么时候能正式启动增发及最终的融资金额仍存在很大的不确定性。”国泰君安分析师王峰这样评价华泰股份(600308.SH)目前面临的窘境。

　　9月5日，华泰股份公开增发方案获得有条件通过。其募投项目是：一为50万吨/年离子膜烧碱项目，分为两期建设，每期25万吨/年；二是东营市的林浆纸一体化项目，项目包括60万亩速生林、30万吨/年的浆线和45万吨/年铜版纸项目。

　　根据华泰股份2007年9月董事会决议，计划公开增发不超过1亿股股票，按照2008年2月16日华泰拟增发时的股份计算，增发可募集到35亿元资金。目前华泰股份股价已跌至8.5元附近。

　　林浆纸一体化实为“借鸡下蛋”

　　资料显示，华泰股份的林浆纸一体化项目主要以生产铜版纸为主，预计投产后年产量达到45万吨，浆线30万吨/年，上游主要原材料取自东营市的60万亩已进入轮伐期的速生林。

　　但值得注意的是，速生林并非华泰公司所有，而是与当地政府签订的协议林。据了解，2002年8月，东营市政府出台《造纸林试点工程实施方案》，在资金扶持、土地协调、税收征收等方面制定了一系列优惠政策。华泰股份的协议林项目正是受益于这一政策。

　　华泰股份董秘办李先生表示，林浆纸一体化项目中的确有一部分是以协议形式向当地政府租赁的，但另一部分林木是属于公司所有的。当理财周报记者追问华泰自有林木所占比例时，李先生表示“不是很清楚”。而天相投顾的研究报告显示，目前仅20万亩逐步进入轮伐期。

　　“上游决定价值，现代造纸行业已不再靠规模胜出，而是靠完善的产业链求发展。”国信证券的分析师李世新认为，“华泰的林浆纸一体化只能算‘半一体化’，因为上游林业的归属权并不属于公司，华泰只能保证原料的供应，享受不到种植的超额收益。造纸行业70%-80%的利润来自于生产原料。”

　　业内林浆纸一体化比较典型的代表是岳阳纸业(600963.SH)，拥有200万亩的林业资源。岳阳纸业中报披露，其子公司茂源林业去年收入9900万元，净利润3800万元，而今年中报收入5200万元，净利润达到2611万元。民生证券认为，岳阳纸业的林业资产将成为公司后续成长主要推力。

　　比较中报，岳阳纸业上半年净利润12.32亿元，同比增长164.38%，而华泰股份上半年净利润3.16亿元，同比仅上涨12.58%。“如果两家企业打价格战，岳阳纸业一定会胜出。”针对两家纸企的盈利模式，李世新下了一个最直接的结论。

　　此外，华泰计划建设45万吨铜版纸生产线，但铜版纸市场供过于求、产品提价困难也给项目建设带来了较大的不确定性。东方证券分析师杨春燕表示，铜版纸今年的价格已接近顶点，预计在今后2-3年时间内会持续低迷。华泰此时上马此项目，风险性很大。

　　数据统计，2008年1月-6月份国产铜版纸价格上涨10.98%，7、8两月每吨分别再上涨120元和80元，达到8690元/吨。中金研究报告显示，随着金海浆和日本王子制纸在2009年和2010年大量铜版纸新增产能建成投产，铜版纸的景气程度将有较大下降。

    新浪财经独家稿件声明：该作品（文字、图片、图表及音视频）特供新浪使用，未经授权，任何媒体和个人不得全部或部分转载。
    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。