北京中能兴业投资咨询公司／文

　　日前，证监会计划提高上市公司再融资的门槛，将最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的比例由之前的20%提高到30%。

　　据称，这一措施可以解决上市公司分红主动性不足、约束力不强、回报股东的意识薄弱等等问题。

　　需要注意的是，上述以股票方式进行的分红本质上是一种股份拆细，好比将一张100元钞票换成十张面值10元一样。这种仅涉及会计科目数字改变但不涉及现金流出的分配方式并不是真正意义上的分红。

　　中国资本市场上之所以股票股利大行其道，部分缘于“便宜”的股票更吸引散户投资者，他们总是认为十元股票比百元股票便宜、一元股票比十元股票便宜。换句话说，上市公司完全可以采用股份拆细而不做任何实质性付出，只需稍微调整一下会计科目就可以满足规定。

　　理论上说，企业赚取收益后可以对股东分红或者留存于企业用于再投资。按照企业价值最大化的原则，企业分红与否的根本依据是资金的使用效率。当企业具有好的投资机会，不但不应该分红，还应继续融资，以促进股东价值的最大化。而当资金在企业中没有更高效率的使用途径时，则应将剩余资金还给股东。在股价高估时以现金分红方式返还，而当其低估时则采用回购股票的方式返还。正是这个原因，微软自1986年上市直到2003年，才开始分红，而公用事业公司通常将60%以上利润以现金形式分出。

　　相对于分红总额或是每股分红，股利回报率是衡量上市公司给予股东回报的更为有用的指标。股利回报率等于每股现金分红除以股价，即1元市值所能得到的分红。如果按照2007年底股价来计算，没有一家上市公司的股利回报率达到1年期存款利率4.14%的水平。

　　上市公司现金分红的基础是累计的存留收益，那些每股存留收益(盈余公积加未分配利润)高的公司理应具有更高的分红能力。如小商品城(600415)每股存留收益高达8.4元，但除股改时的特别分红外，这家公司在过去数年一直未有任何分红。

　　因为国内多数上市公司现金分红缺乏持续性和稳定性，我们首先挑选2005年-2007年三年内剔除股改特别分红后比例(分红/净利润)均超过30%的公司，然后再计算其股利收益率。

　　根据ValueTool统计，股利回报率超过2%的公司共有26家，其中泰山石油(000554)以3.2%排名第一。值得注意的是，泰山石油2007年将几乎所有未分配利润分光，分红比例高达269.4%，这种状况显然是不可能持续的。过去一年，中国资本市场出现大幅度调整，许多上市公司股票跌幅超过50%，预计很多公司2008年股利回报率将超过一年期存款利率。

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