对于9998倍市盈率而言，35.6万元的半年账单，极显然无法支撑机构曾经预言的“584元”欲望

　　理财周报见习记者 刘飞/文

　　“库尔勒”在维语中的意思是“眺望”。可是坐在巴州首府库尔勒工业园冠农股份（600251.SH）董事长办公室里的李愈无论如何眺望，恐怕也难以看清未来，至于股民们，那就更看不清了。

　　7月15日冠农股份收盘价为71.23元，随后开始跳水，到8月28日收盘价29.45元，再也没有浮上来。大盘在此间的跌幅为15.73%，很显然，冠农股份55%的跌幅有点玩过了头。

　　一直以来，冠农股份都显得和大市格格不入，在大盘高达6092点的时候，股价只有29.49元，但是当大盘俯冲到4192点的时候，它的股价却占领了93.42元的历史性制高点。

　　有价无市&高售价评估收益

　　罗钾项目背负沉重期待

　　实际上，市场对冠农股份的高估值几乎完全来自于其投资的罗布泊钾盐有限责任公司。

　　中报显示，冠农参股的国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司上半年实现净利润7424万元，冠农也因此获得投资收益1507万元，此外冠农投资参股的开都河水电公司上半年也为公司贡献投资收益75.6万元，这勉强弥补了主业千余万的亏损，实现了净利润35.6万元。

　　即使如此，冠农今年上半年的净利润也比去年同期下降了73.16%，每股收益仅为0.0015元。

　　中原证券化工行业分析师王向升认为，从市场来看，由于钾肥价格的不断上涨，与粮食价格萎靡不振不能够对应，农民购肥积极性遭到重创，对化肥的消费需求达到空前低点，农民正在逐渐减少对钾肥的使用量。如果不提高对农民的补贴，使用量还将进一步减少。

　　刘姝威也在其报告中表示，钾肥在国内面临越来越严重的有价无市状况，部分硫酸钾生产企业已关闭部分产能。

　　一直以来，政府对国内钾肥出厂价格实行管制，目前国内钾肥价格为5000元/吨左右，而国际市场的价格已经涨到1000美元/吨，国内国际钾价倒挂，这严重影响了国内钾肥企业的业绩，虽然传言将放开对钾肥价格的管制，但是官方并无相关回应，放开钾肥价格管制看似遥遥无期。

　　另据了解，国内研究机构的预测，都是按非常高的钾肥销售价格评估冠农股份在罗钾公司的投资收益。

　　王向升还对理财周报记者表示，我国目前征收的钾肥资源税比较低，资源税还有较大的上调空间，倘若资源税一旦上调，冠农的业绩也将受到进一步的影响。

　　此外，有一位自称是施工单位的新疆哈密市网友在某股吧论坛上发帖称，罗布泊钾盐有限责任公司在建的产能120万吨/年的硫酸钾项目将难以按照预期建成投产。如果此言为实，那么市场对冠农今年业绩的所有预期都终将成为海市蜃楼。

　　业绩难以支撑万倍市盈率

　　截至8月28日，冠农股份9998.6倍的市盈率依然居高不下，居沪深两市1565只A股市盈率排名的首位。

　　银河证券分析师丁文在其分析报告中指出，既然未来收益存在重大的不确定性，那么采用市盈率估值法给予冠农股份较高的投资评估期就存在严重的问题。

　　一般情况下，对少数股东投资权益带来的利润贡献给予的估值市盈率不能超过10倍，若考虑目前市场较悲观的预期，给予相应的市盈率估值应更低，5倍较合适。这样计算的话，冠农的动态合理价格为30元左右。

　　皮海洲也给投资者算了这样一笔账，按照罗钾预计全年可生产钾肥产品14万吨，实现净利润2.2亿元计算，根据冠农股份20％的持股比例，全年可获得大约4400多万元的收益；另国电新疆开都河流域水电开发有限公司，三台发电机组已经先后投产发电，预计全年实现销售收入1.25亿元，实现净利润750万元。根据冠农股份25％的持股比例，全年可获得大约200万元的收益。

　　上述两项参股项目，估计全年可为冠农股份带来4600万元的投资收益，再加上公司主营业务贡献部分利润，按公司总股本24140万股计算，公司全年的每股收益大约为0.20元左右。

　　可见，冠农的业绩几乎没有可能支撑起10000多倍的市盈率。

　　主业与矿业的转型之惑

　　此前，冠农股份一直是一个以香梨种植和马鹿养殖为主业的农业类公司。但随着罗钾项目成为领涨冠农股价的话题之后，很多国内投行研发中心已将其划归到化工行业来研究了。

　　冠农股份董事长李愈亦曾高调表示：“立足巴州及新疆丰富的矿产资源，冠农已初步选择将矿业资源作为新的切入点，冠农将来的利润来源一定是公司核心控制的资源类产业。”

　　但也有分析认为，公司的盈利能力关键还是看主营业务，如果主业做不好，再多的钾肥、水电投资收益现金流都会受到主业的拖累。

　　重仓基金三季出逃

　　王向升对理财周报记者说：“重仓持有冠农股份的基金在三季度选择出逃，也将会成为这只股票的风险之一。”

　　 数据显示，自7月15日至21日连续5个交易日，基金席位G41963就累计净卖出冠农股份2.45亿元，拉开了这轮下跌的序幕。截至目前，机构持股比例为35.4%。按照目前股价，市值近20亿元，若机构资金继续出逃，也将会给市场造成一定的冲击。

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