本报记者 刘翼

　　暴跌前，大商股份一直是基金经理的宠儿。

　　8月21日开始，这只一季度基金第二重仓股，不到40分钟就被打在跌停板，迄今7个交易日，累计跌幅达40%。市值蒸发近35亿元。

　　记者访问多个基金经理，大家一致认为，一则传言导致股价暴跌。

　　“公司有意在下半年调整其装修费用资本化会计处理方式，即将摊销时间由原来的10年改为5年，更有甚者则认为，公司会将过去未提足部分一次性在2008年完全体现。我们认为，此传闻是造成公司近期股价异动的罪魁祸首。”事后，某券商发布研究报告寻找事件的原因。

　　风声鹤唳

　　“有两只基金做了叛徒。”上海某基金圈人士透露。

　　上述基金圈人士认为，大商股份由原来的基金抱团状态转变为“叛徒”杀跌，导致大商股份崩盘式的下跌。

　　危机端倪在8月20日，可谓一起组织有序的撤兵。当日，大商股份总成交额2.66亿元，大智慧TOP10数据显示，卖出席位前十就贡献了2.53亿元，占成交金额的95%。而卖出前十的席位中，基金专用席位占8个，且后两个席位卖出量极小。

　　8月20日前，大商股份每日成交金额仅500万元左右，少的时候仅100多万元。2.66亿元的成交量却没有涨停，“可谓放量滞涨，定是主力在出货。”市场人士认为。

　　显然，8月20日，基金已有组织撤出。但盘面的诡异让很多散户无法辨别真相。

　　当日，两市放量收出长阳，投资者多沉寂喜悦中，大商股份表面上也是风平浪静，下午1点开始，大商股份还曾快速小幅拉升，收盘时涨幅也在1.73%。

　　8月21日，大商股份开始面目狰狞，连续的大幅下跌让投资者无所适从，大智慧TOP10数据显示，其间卖出的主力均是基金席位。

　　8月26日，跳水的第四天，基金继续疯狂杀跌。当日总成交金额1.32亿元，而卖出前十个席位的总成交金额为9500万元，其中，基金专用席位5个。

　　“理性分析，我们认为，公司将装修费用资本化摊销时间缩短这个趋向保守的会计政策变化，并不影响公司现金流，其相当于把当期的利润延后集中兑现，换言之，其仅仅是对公司短期报表业绩造成不利影响，但却对公司长期业绩增长提供有效刺激。而从正常估值角度分析，实际上并不影响公司内在价值。”上述券商报告分析。

　　会计准则与治理风险

　　“但背后则是公司利益、与管理层、机构投资者之间的矛盾爆发， 是治理风险的一次体现。”某基金公司经理认为。

　　联合证券研究员吴红光曾以《沉默的王者》、《待到山花烂漫时 她在丛中笑》为题力推大商股份，“治理风险难以掩盖公司价值被低估的现实，从另一角度分析，为公司后续业绩增长积蓄巨大能量。”

　　治理风险？价值低估？沉默的王者?

　　看似矛盾的一组词汇，恰恰反映出机构对大商股份的综合印象。

　　然而，当“治理风险”真正释放时，公司价值是否还能被估计呢？

　　今年的半年报，大商股份“成绩”可谓优秀。公司实现营业收入98亿元，同比增长30.26%，扣除非经常性损益后的净利润2.23亿元，同比增长37.80%，每股收益0.76元。事实上，去年以来，通胀预期下，属于非周期性行业的商业股走势相对抗跌。

　　绩优龙头公司、行业背景相对较好，选择大商股份的基金经理似乎没有犯错。

　　但基金经理、研究员忽略了“治理风险”的释放。所谓“治理风险”，反映在大商股份身上，就是董事长牛刚带领的经理层没有完成股权激励，经理层利益和上市公司有冲突可能。

　　“除跟风基金重仓股集体跳水外，大商暴跌的真正原因是以牛刚为首的管理层，在股权激励和国资委纠缠不清时，一边压上市公司业绩，壮大集团公司；一边想在A股市场高价融资。基金当然不是笨蛋，砸低股价倒逼牛刚和大连国资委就范。目前，价位已被低估50%。”有网友评述。

　　研究员、基金经理丝毫不掩饰对大商股份弱点的重视，“股权激励没有做好，管理层没有动力把业绩反映到上市公司层面。造成公司利益、经理层利益、机构利益的严重割裂。”某基金经理指出。

　　在机构看来，大商股份如传闻所说，进行会计政策的变更，客观上会做低当期业绩。根据券商测算，其结果每年将减少每股收益0.18元。而悲观分析即将往年未提足部分一次性在2008年完全体现，则将每年减少每股收益0.72元，负面冲击最大。

　　“此传闻极大打击市场信心，所谓树欲静而风不止，频繁发生对业绩压制的公司行为，使市场对公司未来释放业绩的预期不断落空，并对经理层的行为一再失望，也再次增强投资者对公司治理风险的认识。”

　　“上市公司会根据自己的利益调整利润，这与投资者利益完全相背离。”基金经理解释说，向下调节利润是“治理风险”的一种体现。

　　“但如果他在法律许可的范围内操作，你又无可奈何。公司和领导层都非常强势。”上述基金经理补充说。

　　“一贯的风格是说一不二。”了解大商股份经理层风格的基金人士坦言。

　　“大商股份给我一个教训——以后选公司投资时，要按照PE的标准，除对商业模式、公司质量的考察，经理层性格、处事方式一定要重点考察。”某投资大商股份的基金经理说。

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