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沉闷中报孕育投资机会
·惊喜·
昨日,中国石油A股收报13.06元,再度创下上市以来的新低,这家号称“亚洲最赚钱的公司”,却成为A股由牛转熊的第一“元凶”,48.62元的首日开盘价已成为绝唱。然而,作为两市最大的权重股,中石油的未来,从某种意义上决定着A股的未来。
当国际油价开始出现回调趋势、国内成品油价格机制改革大幕启动,也许意味着石化双“熊”在渐渐开始回归“英雄本色”。同样,电力、钢铁这些受成本快速上扬所累、股价近乎破净的行业,在获得安全边际的同时,经营压力也随大宗商品价格回落在逐步缓解。
祸兮,福之所倚,希望总在绝望之中酝酿。
贾肖明
石化 政策油价两托底有望“翻盘”
8月底,A股上市公司中报披露进入“收官”阶段,石化行业两大巨头不约而同地选择在最后一周向投资者交出上半年业绩报告,本周一中国石化的财报率先出炉。在上半年国际油价持续高企的背景下,两大石化巨头炼油业务的巨额亏损已是众所周知,其间一度传出2008年1月公司利润仅有10亿元的消息,因此,市场几乎一致看淡,多家机构预测上半年中国石化业绩将在0.1元以下,但这份姗姗来迟的“答卷”稍微提振了市场的信心。
“2008年1—6月实现营业收入7348亿元,同比增长35.6%,归属于母公司的净利润为93.39亿元,同比下降73%,实现每股收益为0.11元,略高于0.08元的预期。”知名券商申银万国8月25日在其点评中国石化的报告中如是表示。同日,中国石化收盘翻红,报10.13元,微涨1.4%。
“在能源价格改革的序幕拉开和预期原油价格波动运行的背景下,石化行业公司的经营状况将在下半年得到改善,最坏的时候已经过去。”一位券商分析师在其报告中写道。
行业景气度仰仗石化双雄
上半年是石化行业最坏的时候,国际原油价格一路飙升直逼150美元/桶,国内受制于高位运行的CPI和结构性通胀形势,两大石化巨头承担“政策性亏损”的责任。东北证券资深石化行业分析师王伟纲测算,2007年中期石化行业业绩增幅处于A股市场板块的中间,整体增长率在50%—60%之间,而2008年上半年,行业总体业绩出现大幅下滑,“从中国石油、中海油服已有的中报数据来看,在成品油价格被管制后,业内公司炼油业务出现大面积亏损；现在A股所有行业中,石化行业的业绩增长应该排在了倒数前5位,我估算是仅有5—6个百分点的同比增长。”
中国石化中报显示,公司2008年上半年加工原油8164万吨,同比增长7.8%,加工原油的平均成本为5171元/吨,同比增长54.7%,但由于国内成品油上半年价格持续倒挂,因此,尽管6月份上调成品油价格1500元/吨,公司的炼油毛利却仍为亏损752元/吨,从而使公司2008年上半年炼油业务营业利润亏损739亿元。
一位不愿具名的市场研究人士表示,中石油和中石化两巨头加起来的营业收入可以占到我国GDP总量的8%—10%,在行业内处于绝对垄断的地位,其他石油化工类公司主要为这两龙头进行配套服务,生产或销售一些边边角角的产品。因此,石化行业景气度的高低,很大程度上就是石化双雄经营状况的写照。
在比较了已公布中报的上市公司数据的上述人士表示,虽然目前仅有炼油业务板块出现了全行业大规模亏损,但中国石化传统四大板块中,勘探板块因特别收益金征收使上半年营业利润增速有限；销售板块因外采增加而导致营业利润小幅下滑；化工板块也受原料上涨影响,营业利润同比下降。“从中国石化的业绩可以看出,上半年行业经营在高油价下面临很大压力。”
下半年或将迎来“翻盘”机会
尽管上半年业绩难堪并且面临着巨大的经营压力,但石化双雄下半年或将迎来“翻盘”的机会。一直以来国际炒家都在借助新兴市场的需求、地缘政治甚至气候等因素疯狂炒作推高国家油价,但随着全球经济增速放缓、石油需求下降,再加上美元升值等各种利空因素综合在一起,终于迫使国际油价破位下行,进入110美元/桶—130美元/桶的波动区间。
兴业证券行业分析师方磊认为,根据当前原油价格的波动趋势,预计下半年国际市场平均油价将低于上半年平均价,而上半年均价约为112美元/桶,以此估算,下半年原油均价约为105美元/桶。
在油价高位回落的背景下,石化双雄的经营压力在下半年度或将减轻。中信证券发布研报表示,两大石化巨头盈利能力尚存,只不过在高油价的挤压下,作为公益性企业,承担了较多的社会责任,为高涨的CPI埋单。
东方证券也认为,在国内成品油价格管制的情况下,近期持续回落的原油价格对石化行业公司业绩的正常回归十分有利,对公司构成利好。从中国石化的经营情况来看,2006年下半年和2007年上半年的经营业绩最佳,对照原油价格走势,此段期间国际油价正处于回落状态,而另外值得注意的是,尽管2007年1月国内成品油价格罕见地出现了下调,但中国石化业绩仍然表现优异。
故有分析人士建议,在下半年CPI预期回落,国际油价下行的两项利好刺激下,国内外成品油价格差距已经缩小,而政府可以利用这一格局,使成品油价格逐渐市场化,不仅对国内控制通胀有利,也对提升能源效率有利。
但如此随之而来的或是另一个问题,原油价格下滑,炼油业亏损缩小,那么政府对公司的补贴力度是否仍将维持?如果削减补贴力度,又是否会再次上调成品油价格?
“这实际上是在考量行业的两个‘挑夫’谁的担子要重一些。”前述不愿具名的市场人士表示,这两个“挑夫”代表影响行业景气度的两大不确定因素———国际油价和国内成品油价格政策。“如果预期石油价格仍将下行或者在市场可承受的区间内波动,政府制定利好政策的动能可能会减弱。”
有消息称,国家财政补贴两大巨头进口原油亏损的比例将由目前的75%调整至40%。本月26日在香港召开的中报新闻发布会上,中国石化财务总监戴厚良侧面证实,公司成品油进口增值税返还补贴仍在享受,而进口原油亏损补贴事项也将继续,但享受的幅度肯定会较第二季度低。
在中原证券看来,管理层削减财政补贴和提高成品油价格应该会统筹考虑,如果补贴过大使财政吃紧,则年内再次提高成品油出厂价的可能性也在增大。
不过,记者了解到,为改善下半年的经营情况,石化双雄已经开始未雨绸缪,中国石化董事长苏树林公开表示,公司资金困难已影响到主营业务实施,故7月份公司已将2008年投资计划调减85亿元,其中资本性支出调减82亿元。而中国石油除先前表示要压缩非生产性支出并计划裁员8万人外,也于本月初通过了发行600亿公司债的计划。
“这都是在为下半年经营工作做好准备,减少不确定性的影响范围。”前述市场研究人士表示,但可以确定的是,下半年业内公司业绩将好于上半年。
本报驻京记者杨小亮
电力 机会在重组整合中
今年电力行业的中报来得特别迟。长江电力、华能国际、华电国际等电力主要企业均在本月底披露中报,但华能国际、华电国际已同时发布中期预亏公告。而已经披露半年报业绩的广东电力龙头企业粤电力上市15年来,更是首度亏损。8月20日国家发改委再次下文,将全国平均上网电价每度电上调2分钱,这与上一次电价调整仅相隔2个月。市场评述称,两次提价对发电行业可谓解决了燃眉之急,但是景气的大幅提升依然难言乐观,但一些拥有资产重组题材的公司会有较好的投资价值。
煤价大幅上涨吞食电企利润
目前水电行业中长江电力因为整体上市意向仍在继续停牌。而火电企业正面临前所未有的困难和挑战。电煤价格大幅上涨和煤质下降大大增加了火电企业的成本,而发电量减少也影响了企业的销售收入,其中,国内五大发电企业今年上半年有4家出现巨额亏损。
8月27日,大唐发电公布了上半年的业绩报告。中报显示,公司上半年完成营业收入176.52亿元,同比增长14.14%；营业利润5.51亿元,同比下降81.81%；实现归属于上市公司股东的净利润4.19亿元,同比下降77.40%,基本每股收益0.04元。大唐发电表示,燃料成本上升是利润锐减的主要原因。今年上半年,大唐发电的单位燃料成本较上年同期上升24%,至168.78元/兆瓦时,而去年同期单位燃料成本仅为135.92元/兆瓦时。
而粤电力的半年报则显示,公司上半年归属于母公司所有的净利润亏损5644万余元,与其去年同期盈利4.5亿元相比,业绩锐减超过5亿元。这也是粤电力自1993年上市15年来半年报首度出现亏损,公司称燃料和运输价格大幅上涨导致的生产成本急剧上升以及奥里油电厂的投资亏损是主要原因。
两次提价缓解压力
由于电力企业不堪重负,今年6月19日,国家发改委出台了电价调整方案,决定自7月1日起将全国销售电价平均提高2.5分钱,并且对煤价采取了临时价格干预措施；近日国家发改委又宣布自8月20日起,全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱。这样今年两次调价累计可弥补标煤价格105元/吨,一定程度上缓解了发电企业的严重亏损局面。
招商证券评述称,这两次调价实际上是一次整体过程,上一次调价是紧迫之中解燃眉之急,这一次调价则是全面解决发电企业的亏损问题。发电企业摆脱亏损困境之后,年内再次上调上网电价的可能性减小。
天相投顾分析师车玺等人分析称,火电企业受本次上网电价上调的正面影响不等,华电国际、华能国际受益明显。如果只考虑了2008年后4个多月对于电力公司的业绩影响。此次调价增厚火电企业2008年每股收益0.01元至0.04元不等。其中,华电国际、华能国际2008年每股收益增加约0.04元,特别是2008年处于微利状态的华电国际归属于母公司所有者净利润增长60%。
未来走势分歧大
虽然提价给寒冬中的电力行业带来一丝暖意,但是对于电力股的未来,分析师依然表示谨慎。而从宣布提价后的走势来看,主要电力股均遇利好反而纷纷下跌,显示市场依然对电力行业的未来不大乐观。招商证券分析师石钰分析认为,电力行业在今年年底之前,再次调整电价可能性不是很大,建议投资者逢高出货。
而招商证券电力行业分析师彭全钢表示,未来影响火电公司业绩的因素主要有以下方面:一是电价管制放松已经打破严格限价的坚冰,两次上调上网电价,对改善火电企业的经营业绩起到重要作用,价格政策环境仍处在逐步转好的过程中；二是煤炭价格在限价令下出现回调,但是并没有完全执行到位,以秦皇岛为代表的动力煤价格并没有完全回到政府要求的最高限价之下,大同优混最高价仍在1000元/吨以上。煤炭价格仍是火电公司业绩预测中最不确定的因素。
招商证券建议投资者从以下几个方面出发选择投资标的:一是确实便宜的公司:例如股价已经接近每股净资产,但是资产质量又相对较好的,如建投能源和上海电力；二是以公允盈利能力评价具有投资价值的公司:如深圳能源和国投电力；三是按照水、火电分类资产评价具有投资价值的公司:如国电电力和桂冠电力。
重点公司
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●国投电力:将加快资产注入步伐
中报成绩单:未出。申银万国电力行业分析师余海预计,国投电力2008和2009年每股收益分别为0.27元、0.40元,对应的市净率水平分别为1.8倍和1.6倍。
国投集团以公司为平台,整合旗下电力资产的战略,使得公司的长期成长性比较确定。在国家推进央企整合的背景下,预计公司将会加快资产注入的步伐。目前国投集团仅拥有公司44%的股权,预期增强股权比例将会是集团对公司进行大规模重组的先决条件,维持对公司“增持”评级。
●粤电力:等待政策环境转暖
中报成绩单:营业收入达56.92亿元,同比增幅为16%；而利润总额为-14140万元,大幅下降118.22%；净利润为-5644.9万元,2007年同期净利润为4.50亿元；基本每股收益-0.02元。
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