管小峰 徐建华

　　截至昨日，共有672家上市公司公布2008年中期业绩。数据显示，尽管公司净利润仍然保持了较为稳定的增长，但是上半年通胀的压力已导致上市公司每股现金流状况有所恶化。

　　相比去年中期平均每股现金流0.177元的水平，今年平均数仅0.066元，下降幅度高达62.71%。其中中信证券暂列该指标第一，达9.22元/股。此外，万科A中期业绩保持增长的同时，每股现金流量净额只有-0.1525元，去年同期该指标为0.2048元。

　　自2007年以来，管理层实施了一系列宏观调控政策，箭头直指泛滥的流动性，直接的影响就是企业融资最大的来源银行信贷被大幅度压缩；同时，股市的持续下跌导致上市公司的股权融资难度大大增加。

　　目前来看，上市公司唯一比较“靠谱”的融资方式就是发行公司债了。房地产行业是公认的缺钱大户，而地产公司对于公司债的“热情”也是远超其他行业。据理财周报的统计，目前已经有9家A股以及H股房地产上市公司合计发行了241亿元规模的公司债，是为债券二级市场上第一大权重行业。

　　股市下跌——资金回流债市——债市走暖，或者股市上涨——资金撤离债市——债市下跌，这一股市、债市“跷跷板”效应曾经在去年底、今年初被充分演绎，但在5月份之后，这种此消彼长的关系开始失效，流动性的全面紧张引发了“股债双杀”走势。但随着近期市场流动性的回暖，这一效应再度出现。

　　股票市场依然寒意阵阵，而债券市场渐显暖意，说债券的牛市已经来临未免言之过早，但投资者亦可以从股市、债市的“跷跷板”效应中寻找一定的投资机会。

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