买入，风险还是机会?

　　东方证券的王小罡称，“如果A股市场能有年均10%的增速，对于保险公司来说就能获得不错的收益。”

　　这似乎并不算是一个苛刻的假设。

　　“通过短期的数据对精算假设的长期资金成本进行判断不够谨慎。”一位从事保险精算的业内人士对记者说。结算利率是对投资收益率的一个滞后反应，目前平均约5%的资金成本也是对应于去年约14%的投资收益率。“如果今年投资收益率大幅下降，那么结算利率也会随之下降，而且根据我们的经验，投保人对结算利率的敏感性低于公司对利率判断的敏感性，并不存在很强的刚性。”

　　上述人士还透露，虽然现在分红险多是按照三七分成，但在实际进行精算假设的过程中，一般按照二八分来估算保险公司在资金成本上有调剂的余地。

　　王小罡认为，“债券虽然是保险公司资产配置的最大部分，但其作用主要是用来满足与资金成本的匹配的，期望获得过高的收益并不现实，从现在的情况看保险公司的超额收益的波动还是来源于权益类投资。”

　　纵观中金与平安证券出现巨大估值分歧的根本原因，在于二者的立足点不同。相比于中金立足于3-5年内所假设的最差的情况，平安证券则认为目前依然处在寿险的上升周期。三大保险公司投资回报率假设偏低(5.2%-5.5%)，贴现率假设偏高(11.5%-12%)，贴现率与投资回报率之间的差距过大。

　　平安证券保险业分析师邵子钦认为，如果以风险溢价来衡量，中国人寿和中国平安为7.17%，中国太保为7.67%，而欧洲公司普遍为3%左右。若同时提高投资回报率50个基点，降低贴现率100个基点，则三大保险公司内含价值提高9.3%-18.9%，评估价值16.9%-24.8%，中国人寿、中国平安、中国太保目前股价隐含的新业务乘数分别下降为23.1 倍、11.8 倍和14.2 倍。

　　如果将内含价值估值法中的新业务乘数与市盈率类比，目前中国人寿、中国平安、中国太保A股股价隐含的新业务乘数平均为22倍左右，而全球主要保险公司2000年以来的平均新业务乘数10-13倍。如果说中国保险行业尚处发展初级阶段，新业务增长的持续性高于成熟市场，理应给予高于成熟市场的新业务乘数。平安证券在估值中给予中国平安43x的新业务乘数。 “市场上现在对保险股还是持不确定态度的居多。”上述资深保险行业分析师表示，“基金的心态也在变化，去年路演的时候基金一般都会问还有哪些利好和可以重估的机会;而现在多是询问还有哪些风险会释放出来。”

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