本报记者 黄玲雨

　　7月25日，太钢不锈(000825.SZ)公开增发将正式开始申购。

　　据太钢不锈7月23日发布的《招股说明书》，公司本次增发数量不超过3.5亿股，发行价格为10.46元/股(即刊登招股说明书的前一日股票交易均价)，承销方式采用由中信证券牵头的承销团进行余额包销。

　　依承销协议，7月23日起，太钢不锈本次公开增发的所有压力已经落到了主承销商中信证券(600030.SH)的身上。

　　而在一个月前，海通证券(600837.SH)就曾为浦东建设(600284.SH)的公开增发买单。

　　因申购日前后二级市场股价低于增发价格，浦东建设公开增发的1.2亿股中仅售出2786万股，海通证券不得不包销掉了剩余的9213.78万股，被动成为公司的第一大股东(占公司总股本的26.63%)。

　　弱市中券商的投行业务特别是公开增发业务的风险可见一斑。

　　根据证监会规定，上市公司向非特定对象公开发行股票，发行价格应为《招股说明书》刊登前一日股票交易均价或前20日股票交易均价。

　　这留给券商定价的空间是一道选择题。由于采用余额包销的形式，券商往往会选择两个价格中的较低者。而在市场低迷的情况下，申购日前后的股价很可能出现低于增发价导致发行失败。

　　所以，在这道选择题之外，券商只能通过选择好的项目和适当的增发时点来规避风险。

　　但令人不解的是，中信证券为何选择在如此低迷的市场环境下推出太钢不锈的公开增发？某券商投行人士分析，细细琢磨有几个原因。

　　首先，根据证监会的规定，公司在拿到发行批文后，必须在6个月内完成发行事宜，否则视为自动放弃。太钢不锈本次公开增发是于2008年1月14日通过证监会发审委通过，并于2月24日拿到证监会的批文。以此推算，其必须于8月24日前完成发行。

　　“现在距离证监会的最后期限只有1个月的时间，再往后面拖将使公司非常被动。”这位券商投行人士表示。

　　其次，影响国内钢铁企业利润的重要因素——进口铁矿石价格最终敲定。2008年6月24日，中国钢铁企业谈判代表宝钢集团与力拓达成2008年度铁矿基准价格，此前的2月份，宝钢集团与巴西淡水河谷的谈判已经结束。

　　“进口铁矿石价格对钢铁企业的盈利有较大影响，会在很大程度上影响公司股价。选择在进口铁矿石价格并被市场消化后发行股票，对中信证券来说风险更小。”上述投行人士表示。

　　另外，对大盘未来走势的判断也影响了发行时点。从7月18日开始，大盘开始小幅反弹，上证指数从7月17日收盘的2684.78点震荡上扬至7月23日收盘的2837.85点，向上趋势隐现。

　　7月24日下午太钢不锈的网上路演现场，负责本次公开发行事宜的中信证券董事总经理德地立人表示，“从今年上半年以来，市场受国际国内等宏观因素的影响表现不佳。但近期大盘相对企稳，我们认为可能是一个应该把握的发行窗口。”

　　选择时点的同时，项目本身的质地对发行的成功与否也至关重要。

　　据《招股说明书》，太钢不锈本次公开发行所募的不超过36.16亿元将用于建设150万吨不锈钢工程冷轧项目。德地立人亦在路演现场表示，“在目前市场较为低迷的时候推出太钢不锈增发项目，是基于对太钢不锈优异的基本面的认可和对150万吨不锈钢工程冷轧项目的看好。”

　　但投资者似乎并不买账。《招股说明书》发布后的7月23日和24日，大智慧钢铁板块涨跌幅分别为-1.04%和2.65%，而太钢不锈分别上涨-1.69%和1.34%，两天均跑输钢铁板块。

　　“中信证券能否避免重蹈海通证券包销的覆辙，除了要看投资者能否认同太钢不锈的未来投资价值外，还要看7月25日的大盘走势帮不帮忙。”上述投行人士表示。

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