□晨报记者 苗夏丽

　　2007年年报中就提到将整合集团资产的五粮液，昨日开市起突然停牌，理由是“正在筹划整合五粮液集团酒类相关资产事宜”。至此，五粮液集团资产注入行动正式启动，五粮液为投资者诟病的关联交易有望同时获得解决，公司业绩也将逐渐释放。

　　关联交易一直是“绊脚石”

　　五粮液与集团公司间的关联交易一直被业内看成是公司业绩增长的最大瓶颈。2007年年报显示，去年五粮液的关联交易金额累计达到65.11亿元，占主业收入的88%。在采购货物及接受劳务方面，五粮液的关联交易金额达23.4亿元，其中与宜宾普什集团的金额最大，达11.4亿元；在销售货物及提供劳务方面，公司与宜宾五粮液进出口有限公司关联交易最大，超过40亿元，其酒类产品的销售基本由进出口公司负责，但公司向进出口公司出售产品的价格低得惊人。

　　而从公司的股权结构来看，五粮液集团与五粮液并非股东与上市公司的关系，五粮液集团是宜宾市国资委100%控股的公司，五粮液的大股东也是宜宾市国资委，最新持股比例在56.07%。由于宜宾市国资委侧重对五粮液集团的业绩考核，而五粮液的管理层基本同时在五粮液集团任职，在业内看来，五粮液与集团公司之间存在通过关联交易实现利益输送的动力，而这也被市场看成是五粮液业绩难以突破的重要障碍。

　　第一步或收购普什集团

　　今年2月28日五粮液在2007年年报里表示：“将整合五粮液集团所属的部分酒类相关资产，三年内逐步将五粮液集团与上市公司酒类生产上关联度较高的资产收购到上市公司中来，预计2010年底内整合完成，约需资金60余亿元。该项目2008年内约需资金19亿元。”

　　而在之后的4个多月中，五粮液关于年报中提到的资产整合“规划”并没有任何动静。据了解，在之后的股东大会上管理层曾表示，涉及关联交易比较大的、资本市场所关心的资产，整合会加快进行，普什集团和环球集团(主要为公司提供包装材料)是整体上市的重点；整体上市的第一步是收购宜宾普什集团，这块是最大的，预计只是收购普什集团涉及上市公司业务的酒类相关资产；对于宜宾五粮液进出口有限公司，原则上不收购，在价格上做一个合理的调整，让其合理盈利。

　　所有上述内容，实际上都停留在口头层面，而直到昨日五粮液停牌，才意味着这些“规划”进入实质阶段。

　　公司业绩有望逐年释放

　　按国金证券行业研究员陈钢在其报告中预测，此次停牌，五粮液可能会先完成普什集团酒类关联资产的收购，这是整合的第一步，去年普什集团实现收入55亿元，利润5亿元(税前)；第二步是到明年6月前，将五粮液通过进出口公司内销的高端产品数量减少四成，并收购环球集团和丽彩集团(去年主要涉及原材料和车间租赁费的关联交易)。去年，普什集团的酒类资产、环球集团和丽彩集团共创造净利润3亿-5亿元；第三步，到2010年6月以前，停止通过进出口公司内销，但出口业务在较长时间内仍将持续，出口五粮液占五粮液产量的40%，由此实现三年内整体上市，而五粮液的业绩也将逐年得到释放。

　　陈钢认为，即便五粮液未来3年实际增长为零，“只需调节进出口公司关联交易转移的利润，加上集团酒类资产整体上市增加的利润，就能增加约26亿元的利润，相当于公司以2007年为基数40%以上的3年净利润复合增长率。而这部分资产整合的过程，可能与公司股权激励同时推进，对公司长期高增长有较大保证。”

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