福建南纸：纸业牛市旁观者(2)

　　毛利率偏低之惑

　　“公司的不利条件，一方面在于国内造纸原料供需矛盾突出，缺口逐年增大；另一方面是国内新闻纸产能迅速扩大，市场竞争更为激烈。”前述福建南纸相关人士说。

　　其实，这是全行业都要面对的问题，而福建南纸的问题在于，其新闻纸的毛利率远低于同类企业。

　　资料显示，2007年，福建南纸的新闻纸毛利率是8.93%，2006年为14.74%，而晨鸣纸业(000488.SZ)2007年和2006年的新闻纸毛利率分别是19.18%与19.39%，华泰股份(600308.SH)则为19.09%和24.78%。

　　由此可见，福建南纸去年的新闻纸毛利率尚不到晨鸣纸业、华泰股份的一半，而新闻纸营业收入占福建南纸主营业务收入的77.91%。

　　但是，福建南纸并未就此公开做出任何解释。

　　“公司从2003年底开始，82%的生产原料改为使用进口废纸，导致了目前对进口废纸过度依赖的不利局面，”上述人士称，“国际市场尤其是美国废纸价格的持续上涨，对公司产品的生产成本影响较大，并且一旦主要供应商的销售政策发生变化，公司的生产经营将受到影响。”

　　李永和透露，目前，进口废纸的价格已超过每吨300美元。而2007年，进口废纸最高到岸价为230美元/吨，今年4月为270美元/吨。

　　不过，种种迹象表明，新闻纸目前正遭遇十年来最猛的涨价潮，去年年底，新闻纸价格为每吨4400元-4800元，今年初达到每吨5200元，6月又涨到了每吨5800元。

　　“现在新闻纸的价格是每吨5700元-5800元，”李永和表示，“下个月每吨可能还会上涨200元至300元。”

　　据安信证券付昊分析，新闻纸每吨4500元的时候，企业的利润很低，但涨到5300元/吨、5400元/吨时，企业还是可以获得比较正常的利润水平，6000元/吨以上对造纸企业来讲就是超额利润。

　　而统计显示，今年1-5月份，造纸行业收入和利润同比增幅达到28.3%和61.7%。

　　国金证券的研究报告认为，目前新闻纸基本面已经好转，今年行业供求基本平衡。

　　“前期是原材料涨幅大于新闻纸涨幅，现在则相反。”李永和说。

　　但根据公司业绩预告推算，福建南纸的主营业务赢利水平，并无明显改观。

　　“福建南纸主营业务毛利率偏低的原因，与国有控股和此前的定向增发有关，”市场人士分析认为，“尤其是公司年初非公开发行募资净额达98269.5万元，不仅大股东实现了增持，华泰资产管理、上海证券等一些机构投资者也持有了公司股份，而它们的股份锁定期是3年。”

　　资料显示，福建南纸大股东是福建省轻纺(控股)有限责任公司，持股比例达44.69%，其去年以来两次有限售条件的流通股上市流通后，并未出现减持，同时，福建南纸在今年5月27日施行了每10股转增5股的资本公积金转增股本，增加了定向增发对象的持股数。