北京旅游：疯狂的奥运领航者

　　一、市场表现

　　公司股价自6月18日以来，以绝地反击涨停态势开启奥运行情，截至7月7日收盘，14个交易日，共有7个涨停板，累计涨幅达96%，最大涨幅达121%，而且拉升过程中只有一天下跌回洗，是此波奥运行情不折不扣的领航者。但公司价值究竟如何？股价飙升是游资炒作还是本身价值的回归呢？奥运真能带给公司业绩大幅增长吗？

　　二、公司概况

　　公司是北京首家以地方旅游为主导产业，涵盖旅游景点、宾馆饭店、旅游产品、百货批发和建筑装饰等不同行业的综合性上市公司，2004年11月22日，北京京西新南城投资发展有限公司入主京西旅游。目前，公司下辖一家子公司(北京龙泉宾馆有限公司)和七家分公司(潭柘寺景区分公司、戒台寺景区分公司、妙峰山景区分公司、灵山景区分公司、百货商场分公司、百花出租汽车分公司、赛阳特种水泥制造分公司)。

　　优化主营结构：如图1.所示，公司主营从04年重组以来，主营收入大幅下降，毛利率大幅上升，这是由于重组之后，公司进行了大刀阔斧的资产优化，清理不良资产，剥离与公司主业相关度较低的资产，有效地夯实了公司资产，优化了公司资产结构(附表1.)。07年公司确立了以景区经营管理、酒店管理服务和投资为公司三大主业的发展思路，确立“一个平台，三个主导产业，三个中心，十家企业”的战略保障体系，进一步理顺总部与分、子公司之间的关系，优化股权结构，解决历史遗留的债权债务问题和资金占用问题。通过公司主营利润数据可知，虽然主营收入大幅下降，但由于毛利率大幅上升，以及优化公司组织结构后，减少了成本和费用的支出等，公司的主营利润自03年以来没有下降，反而略有上升。说明公司优化主营结构取得了一定的效果，后期若能进一步注入优质资产，在现有毛利率基础上提升主营规模，则公司将得到大力发展。

　　投资收益导致亏损：近期公司公布中报业绩预告大幅亏损1066万，同比亏损增加100%～150%，主要原因是公司短期股票投资收益亏损655万，以及公司加大了奥运期间的广告和营销支出所致。其次，优化主营结构期间，主营利润没有大幅增长也是净利润下降的一个因素，同时公司业绩具有一定的季节周期性，每年一、二季度是公司业绩低谷期，三、四季度是旺季。总体而言，公司目前业绩大幅亏损的主要原因来自短期股票投资收益亏损，后期公司净利润能否提升需持续观察。

　　主营成长潜力不大：公司目前主营主要集中在景区、酒店和商业地产，其中景区主要包括潭柘寺、戒台寺、灵山、妙峰山。其中潭柘寺、妙峰山、戒台寺，均排进2006年北京市旅游景区游客接待人次前100位，分别为47、76和85位。随着2005年11月莲石路通车，以及今后几年北京公路六环全线通车，地铁六号线西沿线建成，景区的可进入性将进一步改善，景区收入有望逐年提升。但整体来看，公司景区资源在北京这种历史文化遗产众多的地区，并不具备明显的优势，且由于潭柘寺、戒台寺规模相对较小，灵山景区经营时间仅5个月等原因，在公司没有具体扩张计划的情况下，景区收入增长空间与幅度不宜高估。

　　其次，公司目前控股、参股三家酒店包括龙泉宾馆、百花速8酒店和武夷山国际花园酒店(未开业)，基本都位于门头沟地区，地理位置不是十分优越，且均为单体的中等星级酒店，盈利保持稳定，奥运期间收益有望达到最高水平，但长期的收益增长幅度有限。商业地产业务很可能受房地产行业景气度下滑影响，未来业绩增幅也不可高估。

　　奥运期间，以北京为中心的旅游高峰期来临，同时大量集中报道将提升北京在国际旅游市场的吸引力，公司业绩也有望达到高峰，但公司景区和酒店优势不明显，核心竞争力不强，长远增长潜力不大。

　　三.估值与成长

　　公司目前的市盈率为-89倍，考虑到公司具有季节周期性，利用最近四个季度的业绩计算市盈率(4)，得出公司市盈率(4)为505倍，明显高估。如果考虑到公司未来成长性，新东风盈利预测平台预测公司未来两年复合增长率分别为220%、86%，08年动态PE为95倍，09年动态PE为88倍，依然处于绝对高估区域。

　　其次，新东风价值决策平台显示，公司股价06年末处于合理区域，自07年一季度开始走向高估，目前仍然处于高估区域。相对应的，07年一季度公司股价上涨148%，公司股东人数增加一倍；07年二季度公司股价窄幅盘整，股东人数保持不变；07年三季度股价宽幅震荡，最大振幅达80%，最大波段涨幅达63%，股东人数再次增加一倍。由此可见，主力机构在07年一季度股价走向高估时，就开始逐步减仓，股东人数从10000万人增加至40000万人(见图2.)，目前股东人数进一步上升，所以此波上涨行情并非主力机构所为，很可能是游资炒作。

　　四.风险提示

　　从公司的基本面分析，公司主营正处于优化阶段，还未有大幅上升，主营未来成长潜力也不大。目前由于短期股票投资收益导致大幅亏损，无论从动态市盈率估值还是静态市盈率估值，公司的业绩均难以支撑目前的股价。从股东人数分析，主力机构早已在07年的上涨行情中出货完毕，目前的上涨行情很可能是游资炒作行为。虽然公司受益奥运，但奥运带给公司的实际业绩并不会很大，而且没有持续性，仅仅是借奥运之名短期炒作，建议规避风险。(新东风无忧价值网 王正桃)

　　附表1

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