补贴或将取消 中石化每股估值或降6元(2)

　　成品油调价预期

　　成品油价格上调的消息公布后，不少券商对提价影响作了预测，结果显示，此次成品油提价对中石化2008年每股收益的影响在0.37元~0.57元之间。对此，《投资者报》作了独立测算。在不考虑国际原油价格变化的前提下，此次成品油价格上调将为中石化带来约761亿元的毛利，扣除所得税及少数股东权益后，中石化每股收益将增厚0.56元。

　　考虑到中石化所用原油中大部分依靠外购，我们就成品油价格及国际原油价格这两个因素对中石化2008年每股收益进行敏感度分析，发现此次成品油价格上调后，若下半年国际原油平均价格维持在目前的水平，即每桶140美元左右，2008年中石化每股收益将增厚0.39元。

　　综合各个因素来看，国际原油价格仍呈上升趋势，我们预计下半年国际原油均价每桶将达到150~160美元之间。

　　与此同时，年内国内成品油价格仍有再次上调的可能。以下半年原油平均价格每桶达到160美元及国内成品油平均价格达到每吨7480元(若第四季度成品油价格再次上调1000元，相当于下半年成品油价格每吨上调1500元)作为估值假设基准，则中石化2008年每股收益将增厚0.57元(见表1)。

　　若保守估计下半年国内成品油不再提价，则中石化2008年每股收益将增厚0.31元。若第四季度国内成品油价格再次上调2000元/吨，即均价达到每吨7980元，则中石化2008年每股收益将增厚0.83元。

　　综合各大券商在成品油调价前对中石化业绩的预测以及本报对每股收益增厚的测算，中石化2008年每股收益将达到0.66元~1.54元。对各大券商的预测取一个平均值，则中石化2008年每股收益可能为1.07元。按其目前在A股市场上的17倍静态市盈率计算，中国石化的合理股价应为18.19元(见表2)。

　　补贴或将取消

　　有消息称，随着成品油价格的上调，中央财政自第三季度起将取消原油进口增值税先征后返75%的政策。多位炼厂内部人士对此消息进行了证实，但中石化管理层表示：是否取消原油进口增值税的退税仍未确定。若消息属实，对中石化而言将是当头一棒。

　　假设中石化全年进口原油数量与2007年一致，为113.08百万吨，若以进口原油价格每桶120美元计算，中石化平均每月进口原油增值税退税高达71.64亿元。若从第三季度起取消此退税，中石化2008年毛利将减少近430亿元。扣除少数股东权益及所得税后，将令中石化每股收益下降0.36元。结合此前对原油价格及成品油价格的分析，则中石化2008年每股收益将降至0.30元~1.18元。若以平均测算值计算，则中石化2008年每股收益可能为0.71元，17倍的静态市盈率算得其合理股价为12.07元(见表2)，与补贴取消前相比大幅下滑。

　　值得注意的是，为了完成供应成品油的任务，中石化具有高附加值的化工板块业务正在逐步缩减。据悉，中石化在6月份压减化工生产负荷的基础上，7月份将继续压减乙烯产量12%以上。上述炼厂人士金阳也表示，目前齐鲁石化胜利炼油厂缩减了一部分乙烯产量以增加成品油的供应。平安证券研究员张国君指出，“中石化今年化工板块的盈利能力将下降。”