攀钢集团转让华西证券0.37%股权难觅下家

　　风光不再 券商股权拍卖受冷落

　　□ 于南 王微

　　2008年3月6日在重庆联合产权交易所挂牌的华西证券有限责任公司(下称华西证券)0.37%股权项目即将在2008年7月14日到期，标的转让方为攀钢集团财务公司，转让价格2269.69万元，每股6.13元，较2007年末每股净资产溢价约324%，相当于2007年市盈率6.21倍。由于该项目挂牌截止日期已近，而始终没有实质性买家出现，故此流拍可能性很高。联想近期海通流拍事件，伴随在牛熊速转的时下二级市场，券商股权已然不再受人青睐。

　　回想2007年4月，泸州老窖竞得华西证券每股价格在3.2-3.36元之间。同年9月，深圳银信宝投资公司和北京唐古拉投资管理公司分别以每股6.78元和6.83元的价格共竞得华西证券股权1026万股，较公司2007年6月末每股净资产溢价达335%，创下年内来华西证券挂牌转让成交价格的最高记录，也创下了年内券商每股成交价的最高记录。

　　而此次攀钢集团财务公司转让华西证券公司0.37%的股权实质原因有二：首先根据《企业集团财务公司管理办法》中第二十一条，财务公司应加强风险管理及控制，业务经营需遵循“长期投资与资本总额的比例不高于30%，且对单一企业的股权投资不得超过该企业注册资本的50%”。那么作为注册资本仅为25万元人民币的攀钢集团财务公司，参股金额作为“长期投资”一直都没有符合银监会的要求，转让出去是必然。

　　再者攀钢集团财务公司选择此时转让，也和股市行情转熊关系密切。在这样的环境下，作为财务投资者的攀钢集团财务公司选择套利兑现的愿望也大大增强。

　　同样因为受法律方面约束的民生银行拍卖转让海通证券的案例，其起拍参考价格为11.68元/股，仅为二级市场价格的一半左右，较2008年一季度每股净资产溢价约130%，以2008年每股收益0.55元计算相当于动态市盈率21倍，明显高于二级市场上其他上市券商的估值水平，起拍价格仍嫌偏高，再加上竞购总价款高达31.42亿元，因此尽管这一次的起拍参考价格和上一次拍卖时的起拍价每股14元相比折价近两成，但仍然遭遇了流拍的命运。

　　对比华西证券总资产129.81亿元，净资产19.18亿元，营业收入25.57亿元，利润总额17.81亿元，净利润10.00亿元(截至2007年12月31日)，这样的业绩水平在华西证券的历史上是空前的。在牛熊快速转换的背景下，未来两年公司业绩很难超越2007年的巅峰水平。

　　不过也不宜因此而过分悲观。正是由于公司主要盈利来源为经纪业务，为公司未来盈利提供了稳定的基础保障。考虑到2008年上半年股市低迷状态已经显现，但整个A股市场的成交金额仍然达到了17万亿，保守预测全年可以达到30万亿的水平，相当于2007年全年总成交金额的65%，或者说较2007年全年总成交金额缩水35%。按同样的比例估算手续费及佣金净收入，并且保守假设投资收益为0，不考虑新增投行收入，那么2008年华西证券净利润仍有望保持7亿元左右的水平，合每股收益0.69元，转让价对应的2008年市盈率为8.88倍，和公司盈利能力相似的上市券商东北证券2008年市盈率相比低60%左右。此外，本次股权转让的规模比较小，意味着资金限制门槛较低，这些因素都增加了华西证券股权的吸引力。

　　资料链接

　　华西证券注册资本10.13亿元，成立于2000年7月13日，是在合并重组原四川省证券股份有限公司和四川证券交易中心的基础上，通过增资扩股而规范组建的四川省首家跨区域大型证券公司，是四川省唯一一家综合类证券公司。公司在成都、北京、上海、杭州、大连、广州、深圳、重庆等地设有30家营业部、16家证券服务部以及25个技术服务站点。

　　根据中国证券业协会最新统计的2007年106家证券公司会员资产管理业务及财务指标排名情况来看，华西证券总资产排名第34位，净资产排名第43位，客户交易结算资金余额排名第31位，营业收入排名第29位，净利润排名第39位，净资产收益率排名第34位。综合来看，经营方面华西证券在业内属于中等偏上的水平。从华西证券本身的盈利来源方面来看，经纪业务是公司盈利的主要来源，投行业务盈利能力比较弱。据了解，公司一度暂停的投行等业务目前已经恢复。