闽东电力收购万顺水电资产背后有疑问

　　本报记者 罗三秀

　　在投资者、媒体的一片质疑声中，闽东电力一桩涉及1个多亿的收购案遭到搁置。5月23日，闽东电力暂缓收购的决定也让投资者的心得以平静下来。

　　5月8日，闽东电力公告，将13660万元的募集资金用于收购福建大创集团万顺水力发电有限公司(下称万顺水电)100%的股权，股权收购价格不超过15328.37万元。

　　闽东电力此次全资收购，将获得其下属屏南发电分公司的联营企业万顺水电持有的上培电站50%的股权，从而全资拥有上培电站。

　　然而，《证券日报》记者在查阅此次收购的相关报告的过程中，发现一些事情令人匪夷所思。

　　累计亏损511万 收购价却过亿

　　截至2月底，万顺水电的净资产为1047.07万，然而福建中兴资产评估房地产土地估价有限责任公司给出了1.14亿的收益法评估值。有趣的是，同样的资产、成本法下的评估值却仅为714.68万元，较账面值缩水了332.39万元。

　　值得注意的是，闽东电力采用了收益法下的1.14亿的评估值。而不超过1.53亿的股权收购价格又比1.14亿的评估值溢价了34%。昨日，记者联系闽东电力董秘，他表示通过电话不能了解情况，一切看公司公告，随即并挂断电话。

　　华泰证券电力行业分析师认为，水电资产收购参照收益法的评估值较多，因为成本法并未考虑水电资产未来的发电等收入。不过，1亿多收购万顺水电，市净率达10倍，收购价格应该是比较高了。按市场上一般7-8倍的市盈率来估算，每年1000万净利润，收购价格也不过8千万元左右。

　　北京某评估公司的经理认为，1亿左右的评估价格应该说是合理的。这项评估按7%的折现率进行贴现还算可以，如果7%以下，评估值将更大。当然，还要参照它以前的营收情况，如果每年就赚10万元，评估1个亿就离谱了。

　　令投资者疑惑的是，收益法给出的1.14亿较万顺水电的净资产有近10倍的溢价，闽东电力却慷慨地用不超过1.53亿的价钱去购买千万的万顺水电。而这个万顺水电的业绩却不出彩。

　　经审计，万顺水电去年的净利润为4.57万元，而截至今年2月29日，营业利润-49.48万元，净利润-511.22万元。

　　既然万顺水电的利润是亏损的，为什么长达56年的评估期给出了年均上千万的净现金流？对此，中兴资产评估房地产土地估价公司的评估师解释，净利润-511.22万元是万顺水电成立以来的累计亏损金额，因为它是私营企业，利润少了可以避税。

　　而在2008-2064年的评估期内，管理费用的评估值多在30万元-60万元。

　　该评估师告诉记者，万顺水电的大股东福建大创水力集团转给他的费用很多，比如集团招待费，这样管理费就高达300多万元，每年的净利润因此受到影响。

　　此外，记者发现在56年的盈利预测里，2035年没有主营收入，却有4000万的资本支出。2028年以后，主营收入却从2276万元增加到每年2283万元。

　　上述评估师解释，每年的主营收入是根据上培水电站的可行性报告测算得出，与现在的发电收入差异不大。2028年7#机组报废，所发电量归到1#，2#技改机组，上网电价从0.275元调高到0.31元产生。2035年没有收入，只有费用和支出是因为1#，2#机组需要进行改造。

　　不过，东方证券电力分析师则认为，上培电站5.1万千瓦的装机容量，万顺水电占2.55万千瓦，年均发电8820万度，该资产的利用率算很低了。如果按每年收入2000多万算，过亿的收购价格也并不低。