全流通时代标本拷问 三一模式可否复制(2)

　　事实上，估值水平的反复下降是A股市场持续疲弱的主要推动力量，而推动估值水平下行的关键性因素是流动性总量和流动性的分配结构， 从紧的货币政策和信贷数量控制，导致流动性总量增速下降和流动性结构分布对资本市场的不利影响。

　　有业内人士指出，虽然大小非减持不一定是A股暴跌的主要诱因，但全流通时代大小非经常性减持行为，则在根本上对中国股市现有的估值体系形成颠覆性挑战。

　　新游戏规则正在建立

　　众所周知，在股权分置改革之前，由于数量庞大的非流通股不能流通，中国股市的市场定价权一直牢牢掌握在二级市场投资群体手中，这个群体主要是公募基金、保险、券商以及其他机构投资者。市场的估值中枢，随着他们情绪的起起落落而涨涨跌跌。

　　然而，全流通时代的到来终结了这一切，股权分置改革彻底消弭了产业资本和金融资本的割裂。

　　李慧勇认为，产业资本控制的市值占据整个市值的70%，未来三年都将对证券市场的走势产生重大影响，产业资本将引领市场发现价值。

　　另有业内人士指出，未实施股权分置改革之前，产业资本和金融资本完全是隔离的，金融资产定价可以完全忽视产业资本的价值取向，在全流通之后，以前持有大量非流通股份的产业资本成为市场中实力雄厚的市场主体，其超越所有其它投资主体的资本实力，决定了产业资本的价值评估标准将必然成为未来市场稳定的价值中枢。

　　同时，产业资本与金融资本之间流通渠道的打通，也许会给中国股市带来不一样的故事，目前普遍认为，产业资本和股市中金融资本估值的最大差异在于：产业资本以长期的眼光衡量投资的内在价值，其投资回收期通常长达9年以上，而以公募基金为主的金融资本，其最长的考核期限也就1-2年，价值取向则相当短视，从这个意义上说，产业资本可能愿意为了长期利益牺牲短期利益，一定程度上未尝不能避免投资急功近利的理性眼光。

　　在上述背景下，原本的投机估值将可能被相对理性的资产定价模式所取代，产业资本将成为非理性投机活动的重要制衡力量，一方面产业资本可以在市场严重高估时抛售股票套利，另一方面将会有更多的实业资产以资产注入方式增加股票供给，从而最终促成市场估值中枢的稳定。