华侨城整体上市何以跌停 两因素需关注

　　 在股市遭受多重利空袭击、惨遭重创之际，整体上市成了股民心头的唯一一丝希望，尤以央企为甚。可是，在联通惨痛遭遇之后，身为央企的华侨城整体上市方案甫一出台，其股价又一次直奔跌停。除了大盘原因之外，恐怕也与其方案有关。

　　华侨城整体上市采用公开增发模式。其要点为：公开增发不超过10亿股，募资不超过83亿元，用于收购华侨城集团持有的13家公司的部分股权，此次增发完成后，这13家公司将成为华侨城的全资子公司，华侨城将形成旅游、地产、酒店和纸包装四大完整的业务模块。

　　根据公司披露的财务资料，这13家公司总资产190亿元，净资产60亿元，资产负债率68%；2007年13家公司共实现营业收入54.1亿元，净利润8.69亿元，净资产收益率达14.31%，同华侨城2007年15.19%的净资产收益率相差无几，当属优质资产无疑。由于13家企业的部分股权原来已进入华侨城，这次增发收购的系尚在集团内的约56%股权。

　　问题是，将13家公司股权注入华侨城时，60亿元的净资产评估升值至134亿元，升值率高达122%。公司收购的原值约34亿元的56%股权，收购价达75.4亿元。假定按增发上限10亿股、募资83亿元计算，增发价8.30元，以此计算增发完成后，虽然(2007年)每股收益从0.286元到0.329元、每股净资产从1.88元到3.68元，指标有所提高，但净资产收益率却从原来15.19%下降至8.93%，整体盈利水平下了很大一个台阶。

　　而且被收购的13家企业2007年利润主要来自于房地产公司。在全部8.69亿元的净利润中，华侨城房地产公司一家就达8.19亿元；另一家为华侨城投资公司，2.39亿元的净资产盈利也达4266万元，除此之外余下的不是亏损就是微利。如总资产达20亿元、净资产达8.56亿元的拥有两家五星级酒店的华侨城酒店集团，2007年净利润仅862万元，而酒店集团2005、2006年净利分别为4370万元和2370万元，呈大幅下降趋势。众所周知，对地处深圳的华侨城来说，2008年以来房价大跌，华房公司能否维持2007年的盈利水平不确定性很大；而对投资公司来说，2007年高涨的股市显然也推升了业绩。

　　是的，持股47.7%的大股东华侨城集团，也承诺以现金认购增发股份的47.7%，使其保持持股比例不变。如果增发10亿股募资83亿元，大股东也将拿出近40亿元现金、认购其中的47700万股。问题是，中小股东却要掏出另外的40亿元，去购买原值不过34亿元的注入资产，在这“左手出右手进”的交易中，大股东的成本早已收回，其所持股份却从增发前的12.5亿股，增加到了17.27亿股。整体上市是好事。但在目前的弱势市道中，一是切勿采用公开增发模式，让中小股民雪上加霜；二是资产评估一定要实事求是，不能按盈利最好的年景出价。作为央企的整体上市尤要带好这个头。

　　作者： □贺宛男