央企重组：振荡市中的盛宴(2)

　　整合大戏鸣锣

　　张忆东认为，在振荡行情里，资产重组是为数不多的重要投资主题之一，而这其中又以央企整合背景下的资产注入最具确定性，可信度最高，也最有投资价值。

　　整合央企的集团主业资产、推进现代企业制度的建立，以做大做强企业集团，这是央企重组既定的方针，另外，央企由国有资本控制，在一定程度上被赋予了稳定资本市场的使命，可以免受“大小非”减持的过多冲击和恶意融资圈钱的压力。

　　张介绍，根据相关文件和部门领导人的多次表态，未来两年，将成为央企整合的高峰期，按照相关部门的既定目标，到2010年，中央企业将缩减到80家至100家。

　　这一数字所蕴藏的投资机会是：中央企业目前有150家，相较2006年只减少了9家，在未来的两年半时间里，如果既定方针被严格执行，那么央企数量将在极短时间内缩减50-70家，而这一规模相当于过去6年的缩减数量的总和。

　　在国资委对央企的整合意见中，明确了必须国有控股的七大行业，包括军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化，在这七大行业中，国有资本需保持绝对的控制力。而央企整合所采取的思路，主要是企业联合，剥离非主业资产，科研院所并入产业集团等。统计数据显示，上述七大行业目前有40多家中央企业，资产总额占全部央企的75%，利润总额占全部央企的79%。上市公司的投资机会，将主要存在于这些企业中。

　　张认为，资产注入或整体上市，给上市公司所带来的，将是一场“饕餮盛宴”。这场盛宴的“开胃菜”，是折价收购所带来的利润增厚效应，而大餐，则是资产注入后所产生的协同效应：产业链延伸和一体化效应，关联交易减少，公司治理改善，估值水平上升等。

　　作为短期刺激，央企的资产注入能够给上市公司带来一次性的每股收益增厚。根据统计数据，截至2007年底，央企总资产规模达到14.79万亿元，净资产为6.58万亿元，而央企旗下上市公司总资产仅为4.3万亿元，净资产只有1.3万亿元。

　　而给市场提供长远投资机会的，是资产注入之后所产生的“协同效应”。对央企而言，并购成本较低也是其充分体现协同效应的条件之一：向上市公司注入的资产，往往原先就在同一集团旗下，实际控制人相同，折中整合所产生的协同效应，要大于一般水平。

　　值得一提的是，在整个市场都在担心大小非解禁这把悬在反弹之路上方的达摩克利斯之剑的时候，央企重组的一些制度，给产业资本和金融资本提供了“握手言和”的可行路径，使之成为大小非解禁的“避风港”。

　　天相投顾投资策略研究组研究员仇彦英认为，由于央企整合往往发生在央企之间或者集团上市公司之间，构成重大资产重组，而根据相关规定(《上市公司重大资产重组管理办法》)，一旦重组成功就意味着大非减持的周期可能会被延迟，实际减持的周期会被拉长，同时，出于绝对控股地位的考虑，央企实际减持的冲动也比较小。

　　张忆东表示，考虑到中央维护证券市场稳定的意愿，央企股权被减持的可能性很小。更何况出于国有经济要对关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域保持绝对控制力的目标，这些行业与领域完全可以成为大小非解禁的避风港。

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