桂冠电力资产注入憧憬电价调整(2)

　　“现在项目评估备案已通过，正等待国资委产权局产权处和股权处批复。”上述人士表示。

　　“国资委最关心的是是否涉及国有资产流失，只要项目评估通过，后面的事情就相对简单，现在主要是一些细节问题需要沟通。一旦国资委批复，我们就可以召开股东大会，然后就可报证监会。证监会也在督促我们尽快进行。”知情人士表示。

　　8折便宜了谁？

　　年初至今，桂冠电力由11.95元跌至6月3日收市时的8.16元。但是，知情人士表示，预案中确定的增发价应该不会变。

　　而评估报告显示，岩滩公司评估价值为521068.09万元，本次桂冠电力收购的岩滩公司70%股权的价值为364747.66万元。

　　岩滩公司的财务数据显示，其2007年发电量为58.45亿千瓦时，实现售电收入6.53亿元，净利润1.67亿元，由此估算，岩滩公司资产估值的市盈率为31倍。

　　虽然初定的收购价格的市盈率水平并不低，但有分析师认为，“因龙滩电站蓄水将明显减少下游电站发电量波动，并将大幅提升其利用小时数，岩滩上网电价偏低的历史问题未来也将会得到逐步改善，假设岩滩利用小时数在5000小时水平，上网电价调整为0.15元/千瓦时的条件下，岩滩可实现净利润2.62亿元，对应收购市盈率将降低至19.6倍，与此同时，岩滩二期扩建工程预计将于明年后开工，因此岩滩水电站注入对桂冠电力的贡献需要用长远眼光看待。”

　　时至今日，若仍按预案中确定的12.3元/股的增发价不变，那么由此折算，原估值高达36.5亿元的资产，上市公司只需要支付28.19亿元即可收入囊中，收购市盈率已大幅降到24.11倍。

　　虽然收购价格降低显示出母公司对于上市公司的呵护之心，但岩滩公司资产注入对上市公司业绩提升并无立竿见影功效。

　　兴业证券研究报告认为，岩滩水电站2007年销售收入6.53亿元、净利润1.6亿元，同比增长26%和484%。分析岩滩水电站近3年运营数据，2006年净利润大幅下滑主要在于当年计提8339万元减值损失，而2007年净利润则包含减值冲回的2069万元。

　　“我们推测，或许是大唐发电为提高收购岩滩资产的账面价值，而采取一定的利润调整手段。正常情况下，我们预计岩滩水电站每年可实现净利润约1亿元。按照70%股权比例推算，每年可为桂冠电力贡献净利润约7000万元，按定向增发后16亿股总股本计算，每股收益可增厚0.044元。”上述报告认为。

　　虽然近期很难看到直接利好，但水电价格的调价预期前景诱人，“2008年，岩滩水电站70%股权注入公司，公司可控装机容量增加121万千瓦，岩滩目前执行0.1313元/千瓦时(含税)超低电价，注入上市公司后，调价预期较大。”广发证券研究员谢军认为。