长春经开：无休止的以资抵债怪圈

　　单一客户、巨额应收款及以资抵债的循环，展示出一个忽视投资者利益、公司治理糟糕的上市公司典型形象

　　- 本刊特约作者　张彤/文

　　从1999年上市至今，长春经开(600215)与长春经济技术开发区管委会(以下简称“管委会”)及代替管委会行使工程发包职能的长春东南开发建设有限公司(以下简称“东南公司”)频频发生巨额交易。虽然与管委会及东南公司之间的交易，成为近年来长春经开利润的主要来源，但伴随着这些交易，长春经开的资金巨额外流，同时还陷入了无休止的以资抵债怪圈。 巨额应收账款引发利润疑点

　　上市之后，长春经开主营业务利润主要来源于毛利率平均高达约40%-45%的基础设施承建收入，但是这一毛利率水平远远高于同类企业。2000年-2003年，长春经开的基础设施承建收入分别占公司主营业务收入的62.16%、47.85%、56.52%和57.32%，而该项业务的利润占公司主营业务利润的比例则分别高达66.23%、63.54%、78.29%和70.27%。

　　虽然基础设施承建业务给长春经开带来了丰厚利润，但公司历年年报显示，长春经开的基础设施承建项目几乎全部是销售给东南公司的，且该项收入并没有给长春经开带来正常的现金流入，收入大部分都体现为长春经开对东南公司的应收款项。

　　单一的客户，明显高于同行业水平的毛利率，以及巨额的应收账款，难免让人对该项收入的真实性产生怀疑。

　　截至2001年6月30日，东南公司对长春经开的欠款已高达4.77亿，其中应收账款3.39亿元，其他应收款1.36亿元。在东南公司占用了上市公司巨额的资金后，2001年，长春经开以对东南公司的债权及自筹资金共计6.55亿元收购了由东南公司投资兴建的长春国际会展中心整体资产(下称“会展中心”)。

　　据了解，东南公司投资兴建会展中心的承建方恰恰就是长春经开，这不得不令人怀疑长春经开是否是在利用承建会展中心获得较高毛利率的基础设施承建收入，而由于这样的收益并没有现金流的支持只是纸上富贵，最终长春经开不得不高价收购会展中心来掩饰此前的业绩粉饰。 以资抵债闹剧屡屡重演

　　在利用应收款项及现金换回会展中心之后，截至2001年12月31日，长春经开的应收账款总额下降至8165.24万元，其他应收款总额下降至5330.33万元。

　　然而好景不长，仅仅一年时间之后，长春经开的应收账款就再次剧增至3.09亿。据长春经开称，公司应收账款的巨额增长仍然是对东南公司的销售收入未回款所致。不难看出，在首次以资抵债后，长春经开依旧凭借与东南公司之间的交易获取高额利润，但这样的利润依旧没有正常的现金流的支持。

　　2003年1月-6月，长春经开共实现主营业务收入3.66亿元，而同期长春经开的应收账款从年初时的3.09亿元剧增至6.31亿元，净增加3.23亿元。这一数字相当于公司同期主营业务收入的近90%，而公司此次应收账款的巨额增长依旧是东南公司欠款所致。按这样的数字来分析，长春经开主营业务收入几乎全部来至于东南公司，而所产生的利润依旧是没有现金流支持的纸上富贵。