上市公司一季度利润增速放缓 三成业绩偏离预期

　　徐晓宁 黄凤清

　　今年第一季度上市公司一季度利润继续保持增长，但增速出现一定程度放缓，由于证券市场的较大幅度波动，上市公司投资收益及公允价值变动净收益对净利润的贡献大幅下降。而基于不同的景气度，不同的行业仍有着悬殊的业绩增长表现。

　　除此之外，我们对上市公司对业绩预测的准确性尤为关注。我们相信，符合公司预测的实际业绩，一方面是上市公司对投资者负责任态度的体现，另一方面体现出上市公司财务部门对业绩的预期能力。

　　一季度利润增速放缓

　　从2007年四季度开始，国内通货膨胀加剧，CPI(消费者价格指数)、PPI(生产者价格指数)屡创新高；宏观调控压力增大，央行多次上调利率并回收流动性，发改委对电、油等商品实行价格管制；加上2008年春节的雪灾影响企业经营以及外部经济放缓，市场普遍担忧2008年一季度的业绩会明显下滑。

　　但从实际情况来看，上市公司一季度业绩增长较乐观，明显好于市场预期，但增速下滑明显。截至本周一共有1560家上市公司公布了2008年第一季度财务报告，剔除2006、2007年一季度无净利润数据的308家上市公司，1252家上市公司净利润同比增长6.20%。

　　净利润的增长主要来自于主营业务利润的增长和所得税的大幅下降。其中，主营业务收入增长26.16%，主营业务成本、期间费用略高于收入的增速，以及投资收益增幅下滑4.09%拖累了营业利润的增长。所得税率从33%下调至25%使得部分公司税负明显减轻。企业的经营效率略有下降，毛利率较2007年一季度下降1.83个百分点至16.36%。

　　1252家上市公司2007年经营活动现金流量净额为784.93亿元，而到了2008年一季度，这一数据下降为278.63亿元，下降幅度超过60%。

　　2007年末，1252家上市公司资产总额为67543.69亿元。2008年一季度资产总额环比增长5.73%，为71411.37亿元。资产总额的增厚，一方面将增强股市的抗震性，减少上市公司总体业绩的大幅波动。另一方面，新资产的注入将提高上市公司的总体质量(见表1)。

　　金融资产投资收益下降

　　根据新会计准则，交易性金融资产将带来净收益的变动。近半年的A股市场的大幅下跌，已经影响了相关持股上市公司的经营业绩。

　　根据统计，1252家上市公司2008年一季度公允价值变动净收益合计为12.17亿元，较2007年一季度下降0.77亿元。

　　以中国平安(601318)为例，该公司一季度实现净利润49.57亿元，同比增长25.2%。业绩增速下滑主要受累于资本市场在一季度的低迷，公司证券投资收益下降，尤其是计入损益的公允价值大幅亏损。2008年一季报显示，公允价值变动收益为-118.77亿元，而上年同期为13.66亿元，公允价值变动净损失相当于当期净利润的2.4倍。

　　在过去两年牛市中，投资收益成为大多数上市公司净利润的主要增长动力之一。但由于证券市场近半年来持续低迷，2008年一季度投资收益总额为135.49亿元，环比下降43.10%。

　　投资收益的下降与A股市场自去年年末步入调整期有很大关联，特别是部分上市公司由于投资收益骤降而对2008年中报业绩报忧，投资收益的“双刃剑”效应开始显现。

　　行业业绩冷暖分明

　　在对已经公布季报的行业数据统计中，2008年一季度各行业的盈利增速存在明显的分化。

　　综合、农林牧渔、家用电器、采掘、建筑建材和金融服务等6个行业净利润高速增长，增速均超过80%。净利润增速大于30%小于80%的行业包括房地产、轻工制造、商业贸易、交通运输、交运设备、食品饮料、机械设备和医药生物等8个行业。而餐饮旅游、电子元器件、纺织服装、信息设备、化工和公用事业等行业一季度业绩则呈现一片低迷态势，净利润同比负增长。

　　分析可知，农林牧渔行业明显受到了粮食价格大幅上涨的影响，相关上市公司因行业景气提升而成为一季度业绩最亮丽的行业；家电行业则受益于近两年景气度不断提升的国内家电市场，行业盈利增长迅速；此外，金融企业盈利的爆发式增长源于去年央行连续六次加息以及所得税率的下调。

　　2008年一季度净利润同比增长为负的行业中，因价格管制无法转移原材料价格上涨压力的公用事业行业净利润同比大幅下降；对纺织服装业，随着各种不利因素进一步深化，出口和投资这两个历史上拉动行业高速发展的主要动力呈现增长减速态势， 促使2008年一季度业绩处于负增长；在海外信息设备行业巨头正在惨遭亏损、深陷并购厄运的时候，国内信息设备业也处于发展缓慢、业务转型的“艰难”境地(见表2)。

　　净利润增速前三名公司

　　新和成 002001

　　公司目前处于行业周期的高点，受益于主要产品维生素E、维生素A、维生素H 等大幅度的价格上涨，公司2008年一季度大幅飙升，实现营业总收入8.18 亿元，净利润2.57 亿元，分别较上年同期增长118.69%和13953.61%。

　　预计未来VE供货仍将继续保持紧张状态，一方面是由于国际VE巨头巴斯夫目前供货仍未恢复正常及另一主生产商帝斯曼今年以来不断主动提价，另一方面是由于短期内VE产能不易有效扩张，供货紧张势必促使VE价格仍将高位运行。此外，VA价格继续高歌猛进及VH价格相当可观的涨幅将促使公司今年的业绩报表较为亮丽。

　　民丰特纸 600235

　　公司在2007年一季度实现净利润-5.33万元，2008年一季度业绩实现大转身，实现净利润710.88万元，增长幅度达到13441.55%，仅次于位列第一的新和成。

　　2008年一季度公司实现主营业务收入30481.57万元，同比增长9.04%，销售毛利率为21.07%，同比增加了4.83个百分点。业绩暴涨一方面受益于造纸行业景气持续提升，另一方面主要受益于年初收购民丰本科特增加了利润来源以及同时出售本科特民丰股权减少亏损所致。

　　ST科健 000035

　　2008年一季度，公司实现净利润4605.33万元，同比增长11156.67%，实现主营业务收入315.77万元，同比增加了34.22%。业绩突增的原因是投资收益的大幅增加。根据2008年一季度公司报表，我们发现，投资收益高达7138.88万元，较上年同期的2435.46万元增长了近2倍。但如同一个人要有独立的人格才能赢得他人的尊重一样，对上市公司而言也是如此，依靠投资收益的业绩增长并非长久之计，没有主业支撑的业绩将岌岌可危。

　　同时，在目前国内信息设备业发展放缓面临转型的局面下，公司能否保持持续增长令人担忧。

　　七成公司业绩符合预期

　　关注了一季度业绩的整体情况后，我们更为关注一季报的实际业绩是否与业告公告中的业绩存在偏差？符合公司预期的实际业绩，一方面是上市公司对投资者负责任态度的体现，另一方面体现出上市公司财务部门对业绩的预测能力。

　　一季度共有338家A股上市公司发布业绩预告，其中预增的公司202家，预盈的公司33家，共占发布业绩预告公司的69.53%；预亏的公司达到60家，占比为17.75%，而预降的公司为43家。

　　在发布了业绩预告的三百多家上市公司中，共有241家公司的实际业绩符合预期。其中符合净利润增长或达到盈利目标的公司有171家，占70.95%；符合亏损及净利润下降预期的公司有70家。

　　其余97家上市公司业绩在预期之外，脱离了公司的预期。在这部分上市公司中，39家公司的实际业绩优于预期。其中好于盈利及净利润增长预期的公司超过79%，有8家上市公司的实际业绩虽然如预期所料出现亏损或净利润下降，但亏损额或净利润下降幅度低于预期。

　　业绩不及预期的上市公司共有58家。33家公司虽然符合预增或预盈，但其增长额或盈利额不及预期。而25家上市公司实际亏损额或净利润下降幅度超出了公司自身的预计，业绩比预想的还要差。

　　在338家上市公司中，202家公司的盈利额或净利润达到甚至优于预期目标，占比达到59.8%，整体来看喜大于忧(见表3)。