高管激励挂钩股价 中远航运否认以注资做多股价

　　覃羿彬

　　高管激励机制的变更，是否暗示着大股东整体上市可期？中远航运(600428.SH)4月底公告，2007年度股东大会通过公司高管中期激励与约束计划，首次把股价表现纳入到考察范围内。

　　这样的“挂钩”让市场开始联想——公司年内股价驱动因素，除了波罗的海干散货指数(BDI)上涨与油价下跌，就是“启动资产注入”。

　　然而，中远航运董秘薛俊东5月7日接受本报记者采访时，对此大泼冷水：“股价表现在高管激励考察中仅占一成权重，不可能为做多股价而尽快启动注资。何况，激励计划实施与否，主动权也不在公司手上。”

　　他表示，大股东整体上市需要大量前期准备，需时日久，也没有时间表。

　　高管激励方案

　　中远航运高管激励与股价“挂钩”的方式为，该公司高管团队中期激励基金按实际年度净利润超过目标部分的8%提取。高管团队要获得中期激励，必须达到该公司实际实现的年度净资产收益率和股票市值增长率加权组合的综合指标，其中年度净资产收益率所占权重为90%，股票市值增长率所占权重为10%。

　　据了解，中远航运股票市值增长率参照的是沪深300指数的涨跌幅。用考核年度最后十五个交易日的沪深300指数算术均值，减去该年度最初十五个交易日的沪深300指数算术均值，再用这个差值除以该年度最初十五个交易日的沪深300指数算术均值，就得出了目标股票市值增长率。中远航运股票市值增长率超越了目标股票市值增长率，该公司高管团队才有可能获得更多的激励基金。

　　此前从未将股价与高管激励计划挂钩的中远航运，在宣布参照沪深300指数考察股价表现后，挑动了市场的神经。“当然，资产注入和整体上市题材，对中远航运的股价有短期的利好。”民族证券分析师王晓艳说。

　　融资方案猜想

　　中远航运将在今明两年应迎来大股东资产注入，中金公司1月的报告指出，大股东广远运输公司(下称“广远”)尚有一些木材船和沥青船，2006年盈利约为2亿元，约相当于中远航运2006年净利润的三成，带来业绩增厚的同时，广远也能借此实现整体上市。为此，中金公司当时还上调了对该公司在2008年-2010年的每股收益预测。

　　而中远航运董事长许立荣在股东大会上，也明确了广远整体上市是今后的发展方向，但他表示还没有具体计划。中金公司则猜测注资会在年内成事。

　　广远的党委工作部有关人士对记者表示，并不清楚年内注资一事，目前也应该没有具体部门在操作注资或整体上市事宜。“既然中远航运这么说，那这事还得让他们解释。”

　　“的确，有关整体上市，国资委是鼓励的，大股东和公司也取得了共识，但我们还没有聘请任何券商做注资或整体上市方案研究。这些都只是他们(券商)一厢情愿的分析。”薛俊东则如此回应。他透露，广远旗下有不少老企业，需要进行摸底、调研和改制后方可考虑注入上市公司，这需要时间。此外，中国股市的变化，也是大股东和公司均须考虑的问题。

　　薛俊东进而否认高管为得到激励而驱动大股东尽快进行整体上市。“事实上，我们的方案仅仅做了奖金鼓励的内容，而加入对股价表现的考察，更多是为了回应部分机构投资者担忧公司管理层不关心股价表现。”

　　“很明显，广远一直有注资的想法，但迟迟没有动作。”王晓艳认为，注入木材船和沥青船其实对广远公司基本面的改善较有限，公司业绩的增长动力，主要来自多用途船和半潜船。“对此，其实中远航运也有清醒的认识。”

　　特种海运旗舰

　　“中远航运定位非常清晰，就是大力发展上述业务，目前公司持有8艘多用途船和4艘半潜船的订单，预计到2009年会有4艘船投入营运，运力在明后两年将逐步释放。”王晓艳说。她认为专注于特种海运，较大股东注资或整体上市，对公司基本面的改善更大。

　　这一定位也有利于减少受行业周期波动的冲击。银河证券分析师毛昂指出，今年由于国际经济的减缓，国际海运需求增长将明显放缓，海运价格亦将维持在2007年水平。

　　中远航运的年报显示，多用途船和杂货船为公司船队贡献了76.7%的营收，成为主要收入来源，而半潜船和重吊船则为公司提供了21%的利润贡献。

　　为此，中远航运今年1月公告分离交易可转债发行计划。计划发行募集资金最多10.5亿元，用于建造2艘5万吨级半潜船和4艘2.7万吨级多用途船。

　　截至去年，该公司已垄断中国-孟加拉的特种货运航线。“正是这些航线，给公司带来了比较好的效益。”薛俊东说。

　　光大证券分析师冯志刚表示，该公司目前占比重最大的业务是远东-亚非拉地区的杂货运输业务，该公司在该市场拥有六成市场份额和市场定价权。

　　冯志刚称，重吊船行业是寡头竞争市场，利润较丰厚，且由于中国对外直接投资增长强劲，导致以重大机械装备和重大件货物为主要货源的重吊船需求非常旺盛。

　　至于半潜船市场则是寡头垄断的市场结构，利润同样可观。尽管运营管理风险相对较大，但公司作为全球第二大半潜船公司，在全球海上石油开采的大量增加之际，需求亦无忧。

　　王晓艳认为，无论大股东未来有何进一步举动，中远航运作为中国远洋集团旗下的特种海运旗舰的前景，已很清楚。