三峡总公司整体上市初显端倪

　　王传晓

　　停牌一天后，长江电力(600900.SH)于5月9日发布公告，称“公司正在筹划重大资产重组事宜。”本报记者从有关方面得到的消息，与之前按部就班每年向上市公司注入2—3台机组不同，本次资产重组，可能是中国长江三峡工程开发总公司(下称三峡总公司)整体上市。

　　长江电力某高层曾表示，今年不会有机组注入的计划。市场据此分析，三峡总公司整体上市可能骤然加速。

　　长江电力4月18日触底11.30元后，悄然启动行情，11个交易日仅两天下跌，停牌前收于14.65元，微涨1.88%。

　　时机成熟

　　“整体上市的消息年前就有传言，是否一举完成，还有待公告进一步明确。”北京某券商研究员表示。

　　长江电力新任董秘楼坚对此则三缄其口，称一切以公告为准。

　　上述券商人士表示，此次停牌十分突然，“据我所知，上市公司很多高管都不知道，很可能是国资委层面的事情。”

　　三峡水力枢纽设计安装26台水电机组，单机容量为70万kw。现已有22台建成投产，根据规划，其余机组今年将全部建成。

　　按三峡总公司的承诺，2015年前将实现整体上市。据此计算，平均每年向上市公司注入的机组是2-3台。

　　长江电力已分别在2003年和2005年收购左岸的1#、4#和2#、3#、5#、6#机组。去年5月，其又以认购权证募资及部分信贷资金共104亿元，收购三峡电站7#和8#机组。

　　光大证券研究员崔玉芹表示，推动央企整体上市，是国资委既定方针。而三峡总公司的机组今年将全部建成，与其它老牌央企不同，其几乎没有历史包袱，“应该说，时机已比较成熟。”

　　长江电力不甚乐观的一季报，亦令整体上市的需求更迫切。今年一季度，其每股收益仅0.027元，而去年的每股收益则达0.6元。

　　因长江来水的原因，一季报业绩在水电企业的占比甚少，但此番亦反映出在三峡机组即将全部建成投产时，母公司对上市公司业绩的影响。

　　按照三峡总公司与上市公司的约定，双方通过公式分配电量：分母为三峡总公司的发电机组利用小时数，分子为上市公司的利用小时数。

　　随着三峡电站26台机组的陆续建成，其分母基数大增；而分子，则只在去年有两台发电机组注入，增幅落后于三峡总公司利用小时数的扩张。去年一季度，长江电力三峡电站的电量分配比例为42.81%，今年则降到37.5%。

　　东海证券研究员高冬表示，三峡电站新投产机组增多，使上市公司分配电量下降。“这种情况在三峡电站投产机组较少和来水充沛时表现不明显，但因去年新增7台机组，同时今年一季度来水偏少，所以表现得较突出。”

　　“要想改变，需要做的就是加快已投产机组的收购力度，或实现三峡电站整体上市。”高冬表示，虽然三峡总公司的全部建成机组，都由上市公司托管，但“同业竞争依然存在”。

　　有券商人士表示，相对火电企业，长江电力业绩已相当不错，“公司也不会有特别大的压力，非要通过整体上市改观业绩。”

　　“超级水电”现身

　　一旦整体上市成行，超级水电大鳄将浮现。

　　根据之前机组收购的方案，每台机组作价将约50亿元。若收购全部机组，所需资金约900亿元，长江电力显然不能通过自有资金和发行债券等方式收购。

　　“两种方式比较可行——向大股东定向增发和发行公司债，也可能二者并用。”上述不愿公开姓名券商人士表示。

　　相比最高时23元的股价，长江电力目前股价，亦被认为是定向增发的有利时机。而不甚理想的一季报预告，则被市场认为有打压股价之嫌。

　　4月16日，因受上市公司发布一季报预告的影响，长江电力以跌停收盘。“市场显然反应过度了。”该券商人士表示。

　　长江电力向来被认为是央企“优等生”，在火电企业亏损已如火烧连营之际，其水电成本优势凸现出来。

　　崔玉芹在其报告中分析，假设公司的上网电价不变、所得税为25%、股本没有变化，且假设每年收购2台机组，收购价约100亿元，及每年出售4亿股建设银行(0939.HK)，价格为6港元/股，预计2008-2010年，其每股收益分别为0.65元、0.73元和0.80元。

　　即使本次整体上市完成，长江电力的扩张之势也不会就此停止。

　　目前，三峡总公司正组织建设金沙江上的溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩四个巨型电站，装机容量3850万kw。

　　“这四个水电站，现在应该不会注入上市公司，因为财务压力比较大。”高冬表示。

　　但这些在建工程却在一定程度上助长了三峡总公司的整体上市冲动。

　　实际上，“2008年，投资量最大的乌东德和白鹤滩水电站将开工建设，母公司通过整体上市募集资金来源，更具有紧迫性。”长江证券研究员邹振松的报告分析。