丹化科技逆市涨停内幕：注入通辽金煤

　　苏江

　　5月7日，上证指数重挫154点并没有能够阻止丹化科技(600844.SH)的涨势。当日，丹化科技和丹科B股(900921.SZ)一致封板，同时迎来了复牌之后的第二个涨停，报收于25.65元。

　　这得益于上市公司在此前一天公布的定向增发方案。

　　乙二醇项目

　　据介绍，此次丹化科技将通过定向增发5500万A股，募集获得的11亿元资金将用于增资一家叫做通辽金煤化工有限公司，在其他股东也同步增资完成之后，丹化科技将以持有51%的股权获得对通辽金煤的控股权。

　　中金公司分析师时雪松认为，通辽金煤的乙二醇项目将拥有巨大的盈利空间，随着产能的持续释放，公司在未来5年内盈利预测复合增长率有望达到近100%。

　　事实上，从丹化科技公布的非公开发行股票预案来看，这次上市公司通过增资控股的通辽金煤其实为丹化科技第二大股东盛宇投资的控股子公司。股权结构显示，盛宇投资持有通辽金煤的控股股东上海金煤控股100%的股权。

　　目前，通辽金煤主要经营一项20万吨的乙二醇项目。

　　记者了解到，从全球范围来看，亚洲、北美和西欧是主要消费地区，其中亚洲超过60%，绝大部分乙二醇用于生产聚酯。我国在2006年的产能约为156万吨，其中约94%用于聚酯树脂的生产。

　　来自中国聚酯协会的预测认为，2008年和2010年我国聚酯树脂的产量将达到1730万吨和1900万吨，对应于乙二醇的需求达到605万吨和665万吨，算上防冻剂等其他产品的需求，预计2008年和2010年的乙二醇的需求约为700万吨和800万吨。

　　据此，中金公司认为，预计由于油价成本支撑，未来乙二醇价格将维持在9000-10000元每吨的价格。

　　根据上市公司的可研究性报告，作为首期20万吨的产能在90%达产之后每年可以实现销售收入15.3亿元，年均利润总额约为8.94亿元。

　　而记者了解到，在通辽金煤的总体计划中，该项目计划建成120万吨煤制乙二醇产能，约为100亿元的总投资分三期完成，分别为20万吨、40万吨和60万吨，在未来5年内建成。其中一期20万吨的项目计划在明年6月试车，此前1万吨工业试验装置已经连续运行了近1200小时。

　　平安证券认为，预计2009年和2010年该项目可能为上市公司分别带来净利润2亿元和4亿元。

　　值得一提的是，在增资完成之后，考虑到通辽金煤剩余49%的股权中绝大部分仍旧掌握在上市公司的关联方手中(盛宇投资的股东欣鸿投资和金煤新技术)。

　　“未来剩下的49%股权也可被置入上市公司，这样的话公司乙二醇项目带来的利润将接近翻倍。”平安证券分析师认为。

　　不过也有市场人士表示，煤气化乙二醇的盈利水平一定程度上受制于国际原油价格的变动，如果油价回落至60美元以下，盈利预测将大大低于预期。

　　转型煤化工

　　在注入通辽金煤的乙二醇项目之前，丹化科技的主营收入来自于醋酐公司的醋酐产品。醋酐公司建成的煤制醋酐装置在国际上处于领先地位。去年6月，醋酐公司又在原有3万吨产能基础上新建4万吨项目顺利投产，未来公司还将通过技改将装置总生产能力扩充至10万吨每年，凭借着技术优势和规模优势公司已经成为国内醋酐行业龙头。

　　记者采访了解到，目前中国的煤化工方向主要分为煤制油和煤代油两种，其中前者存在投资大和投资难的瓶颈。煤代油主要包括煤制甲醇、煤制二甲醚和甲醇制烯烃等。不过在通过羰基合成法生产醋酐、乙二醇成功后，已成为了新的煤化工发展方向，两者的毛利率约为60%和195%。

　　从国内整个醋酐行业来看，大致产能合计约为25万吨，除却丹化科技之外，南通醋酸纤维公司和吉化电石厂分别以8万吨和6万吨的产能排在行业前列。

　　但平安证券分析师认为，考虑到国内醋酸裂解法工艺装置较多，我们预计未来这些装置产能利用率很难高负荷，产量将远远低于产能，而且外资企业醋酐的商品量也较少。因此“未来即使国内醋酐产能过剩，产量也将不足，醋酐的供需将达到平衡，像丹化这样的羰基合成法企业将受益。”

　　据测算，如果按照目前的扩产速度，2008、2009和2010年预测丹化科技醋酐产能分别为7万吨、8万吨和10万吨，价格分别以9500元/吨、9400元/吨和11400元/吨计算，那么该项业务将为公司贡献利润分别为8100万元、9100万元和11400万元。

　　结合近期有望注入在明年投产的乙二醇项目，中金公司认为预测近3年(2008-2010年)净利润分别为0.99亿元、2.43亿元和5.22亿元，考虑定向增发5500万股的摊薄，近三年折合每股盈利分别为0.32元、0.68元和1.45元。

　　此外，平安证券的分析师还指出，原大股东及关联企业非经营性占用上市公司2.69亿元的欠款中，周正毅在一审期间已经将其挪用的2.065亿元向法院退出。而目前周正毅案已终审，挪用罪名成立，上市公司也向上海二中院提交了返还2.065亿元的书面报告。“如果该事件得到有效解决，将给公司的利润带来较大的影响。”

    相关报道：

    丹化科技：拥有世界领先技术的煤化工龙头

    丹化科技：核心煤化工技术带来长期增长潜力