太保70亿季度浮盈隐含风险

　　李佳宇

　　中国太保(601601.SH)，曾以去年6倍净利的增长吸引着众多投资者的关注。4月22日，太保公布了一季报，该公司一季度实现净利润17.90亿元，同比仅增长33%，基本每股收益为0.23元。保费收入和投资收益分别同比增长62.8%和76.9%。

　　不过，相比较国内寿险老大中国人寿(601628.SH)而言，中国太保已算收获颇丰。中国人寿于4月28日公布的一季报显示，公司首季利润同比下降6成。

　　非常时期的非常表现

　　“一季报的好坏，就看谁的股票卖得多，卖得早。”东方证券保险业研究员王小罡告诉记者。

　　4月23日上午，保监会召开一季度例行新闻发布会，中国保监会新闻发言人袁力在会上表示，今年一季度保险资金运用结构进一步调整，股票(股权)投资3477.9亿元，占比13.1%，证券投资基金2202.1亿元，占比8.3%。1-3月份保险公司共实现资金运用收益311.3亿元，平均收益率为1.2%。保险公司资金运用余额为2.7万亿元，比年初减少0.5亿元。

　　一位保险业权威人士分析：“这是保险资金运用历史上，资金运用余额首次在季度、尤其是一季度出现负增长，主要原因是资本市场下跌和减持投资造成的。”

　　2008年一季度，上证综合指数从年初的5272.81点跌到3472.71点，累计跌幅34.14%，“这是一个非常不寻常的走势，或者说是不可持续的走势。”王小罡说。

　　数据显示，2007年末太保的可供出售金融资产余额为1217.83亿元，今年一季度末降至1138.89亿元，减少了78.94亿元。同时，太保一季度的投资活动现金流也显示，公司收回投资得到现金281.46亿元。可见太保在一季度及时将部分可供出售类基金及股票卖出，锁定了部分收益。

　　一般来讲，保险公司作为一个长期投资者，应坚持以长期投资为主，“但是一季度比较特殊，太保在1、2月份已经卖出了大量股票，较好地回避了3月份的系统性风险，投资收益表现良好。”王小罡分析。

　　保险公司手上的股票无非有两种，一种是交易性的金融资产，在整个市场下跌的情况下是亏损的，还有一类是可供出售的金融资产，这里面有很多浮盈。但是这部分如果不卖，是无法体现浮盈的。太保卖得多，卖得早，所以它的浮盈能体现出来，弥补交易性的亏损，王小罡解释道。

　　据王小罡统计，太保的寿险责任准备金和浮盈已经大部分释放。太保前十大重仓股年初共有90亿浮盈，而在季度末已剩下20亿浮盈，大概释放了80%。

　　证券资产累积浮盈下滑79%

　　一季度该公司实现保费收入为2691.9亿元，同比增长62.8%，一季度共实现投资收益69.91亿元，同比增长76.9%。

　　而太保2007年年报显示，其利润激增583.8%，太保保费收入、企业利润和投资收益的三项指标同比增幅分别为32.5%、583.8%、185.7%。

　　有分析师认为，万能险的大卖，是拉动太保保费增长的主要因素，而投资收益的激增，则是太保业绩簿的首要功臣。保费是资金的来源，利润的增长是资金的运用情况。通过资金的运用实现投资收益从而实现利润增长。

　　安信证券分析师杨建海认为，经过考察中国太保十大重仓股中季度初和季度末股份没有变化的6支重仓股，在2007年末的浮盈累积为71.23亿，占十大重仓股累积浮盈的71%，但截至2008年一季度末，6支重仓股的累积浮盈下滑至15.22亿，下滑了79%。

　　海通证券报告显示，在大盘出现大幅下滑时，太保的累积浮盈同时出现大幅下降，导致公司通过浮盈来平滑投资收益，进而平滑利润的能力大幅下降，未来公司的投资收益和利润将面临更大的不确定性。

　　机构维持“谨慎推荐”评级

　　无论是年报还是一季报，太保都表现出了强劲的增长势头，但其万能险的一枝独秀，但过分依赖银保渠道的成长方式，并不像表面数字那样令人乐观。

　　季报显示，太保一季度赔付支出达84.38亿，同比增长127%，赔付支出大幅增加的原因之一，是冰雪灾害导致赔款支出增加。截至4月6日，保险业因冰雪灾害已付赔款达42.9亿元，其中人保财险截至4月10日累计支付赔款21.2亿元。太保财险业务占11.2%(2007年末)的市场份额位居第二，同样面临较大的雪灾赔付压力。

　　国信证券认为，股票和基金在保险公司的投资收益中占的比重非常大，在2007年末保险公司都存在较大的权益投资浮盈，但国寿和平安其中有相当一部分浮盈属于公司战略性持股产生的浮盈。因此，2008年的业绩将受浮盈能否平稳兑现以及战略性持股是否减持影响。太保由于本身没有战略性持股，因此其业绩将受浮盈能否平稳释放影响较大。

　　国信证券给予太保的目标价为31.96元，维持“谨慎推荐”评级。