S*ST 北亚：期待与悬念交织(2)

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　　股改对价悬念

　　随着缩股方案的通过，S*ST北亚重整第一次债权人会议五个表决组均通过了重整计划草案。S*ST北亚董事长王则瑞表示，根据企业破产法第八十六条的规定，S*ST北亚重整清算组已向哈尔滨市中级人民法院提出批准重整计划的申请。在此基础上，S*ST北亚将按照中国证监会、上海证券交易所的相关规定启动股权分置改革程序。

　　非流通股股东向流通股股东支付对价以获得当初溢价发行的流通权，是股权分置改革的核心原则。因此，S*ST北亚流通股股东对未来进一步获得股权分置改革的对价同样抱有期望，但王则瑞坚决回避了记者有关股改对价的任何询问，清算组也对是否存在股改对价莫衷一是。

　　S*ST北亚股改时支付什么样的对价，确实存在很大的悬念。在缩股方案中，非流通股股东之所以向流通股股东按照每10股送2.8股的比例进行补偿，就是参照沪深两市已经实施股改的ST公司股改对价标准而确定的。虽然这次送股不是股改对价，而是破产重整中对非流通股股东和流通股股东的差别对待，但不是股改却参考ST公司的股改对价进行补偿，这激起了周长盛等流通股股东的强烈反弹。

　　来自大连的周长盛给记者算了一笔账。他说，以清算组提供数据按清偿比例计算，S*ST北亚共需偿还5亿元左右的负债。在没有缩股的情况下，相当于每股负债0.54元，意味着流通股股东以3.5元(暂停上市前三个月的均价)价格购买了0.54元负债。也就是说，每股的投资收益为-4.04元。因此，要求S*ST北亚股改时再行向流通股股东支付适量对价并不过分。

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　　寄望资产注入

　　根据S*ST北亚破产重整草案，第一大股东哈尔滨铁路局将通过定向增发方式向S*ST北亚注入优质铁路运输资产，除净资产不低于20亿元外，还有净资产收益率达到10%左右的限制。清算组人士表示，非流通股股东向流通股股东送股之后再缩股，正是为了便于破产重整后的S*ST北亚以定向增发方式获得资产注入。

　　对于哈尔滨铁路局到底向S*ST北亚注入怎样的铁路运输资产，王则瑞对此讳莫如深，而清算组人士以尚在评估之中不便透露而拒绝记者的追询。目前，沪深两市共有三家国资控股下的铁路上市公司，分别是广深铁路、大秦铁路和铁龙物流。由于铁龙物流主要从事铁路集装箱的业务，因而与单纯的铁路运输资产不怎么具备可比性，而广深铁路和大秦铁路则类比性相对较强。截至2007年9月30日，大秦铁路的净资产和净资产收益率分别约为361亿元和12.83%，它最新的股价分别在15元一线波动；截至2007年12月31日，广深铁路的净资产和净资产收益率分别约为217亿元和6.58%，它最新的股价分别在6元以下波动。

　　单以净资产收益率来重估股价的话，那获得资产注入后的S*ST北亚股价，按照目前市况显然不会超过大秦铁路。将住房卖掉换来的12万元投资了S*ST北亚的一位佳木斯散户，因在反对缩股方案过程中表现活跃，被不少散户称为“佳散”。这位“佳散”提出一个问题，缩股后的定向增发，是以S*ST北亚停牌前20天均价计算增发价格为基准，还是以缩股比例的加权价格计算呢？

　　清算组有关人士没有对以怎样的价格实施资产注入的定向增发做出解释，只是反复向记者表示增发价格目前尚无法确定。但“佳散”强烈希望定向增发价格尽可能的高，因为只有将哈尔滨铁路局的持股成本抬高了，持有的S*ST北亚未来不会亏钱的概率才更大。按照这位“佳散”的计算，S*ST北亚恢复上市后不到12.39元以上，他就很难赚钱。