定向增发尘埃落定 中粮屯河非粮整合

　　本报记者 龙丽 实习记者 李坤晟

　　中粮屯河(600737.SH)向控股股东中粮集团定向增发终于尘埃落定。

　　4月24日，中粮屯河发布公告称，该公司将向中粮集团发行2亿股人民币普通股。中粮集团以其持有的中粮屯河12.28亿元债权，认购上述增发股份。相关资产的过户手续已经在2008 年4月17日办理完毕。

　　据记者了解的情况，定向增发仅是中粮集团重组中粮屯河的其中一环。按照中粮集团的规划，中粮屯河将被打造为中粮旗下非粮食加工业务的整合平台，该集团旗下的相关资产也将陆续注入中粮屯河。

　　中粮屯河价值几何？

　　这场历时两年的增发重组案遭到了市场的轮番热炒。到4月24日收盘止，中粮屯河股价约在23.19元。

　　对此，第一创业证券分析师于海涛认为，中粮屯河目前的价值并没有高估。据他分析，中粮屯河有番茄酱和甜菜糖两大主营业务。目前，番茄酱2008年产能预计40万吨，2009年可能会达到50万吨。另外，目前国内番茄酱的价格呈现上涨趋势，国际市场价格也已涨到1400美元/吨；甜菜糖方面，今年产能有望达到50万吨，且国内糖价在近期触底之后，又会重新上涨。按照30倍的市盈率，中粮屯河目前股价应该在22-24元左右。

　　据中粮屯河提供的信息显示，中粮集团重组中粮屯河首当其冲的目标就是减债。

　　据中粮集团一位高管回忆，在重组之前，当时的新疆屯河主营业务赢利能力很差，资产负债率高达95%以上，亏损达8.8亿元，净资产微乎其微。如果扣除涉及德隆系的投资、担保等造成的损失，当时新疆屯河的净资产为负数。

　　在入主中粮屯河后，中粮集团首先以直接注资形式重组屯河。自2005年6月14日，以1.53亿元的价格收购新疆屯河37.2%股权后，中粮集团迅速为屯河注入原材料款近5亿元以维持生产。

　　之后，中粮集团再次出手，与债权银行谈判，使屯河部分债务得以豁免，并以13亿元用于偿还中粮屯河债权人60%的直接债务。该公司2007年末，负债总额达34.09亿元，增发之后，负债总额减少到12.28亿元，减少了36.02%；资产负债率大幅下降，由原来的71.90%，下降至46.00%。

　　在陆续投入24亿元资金的基础上，中粮集团开始从产业层面重组屯河。最具代表性的，就是中粮集团将旗下的中粮新疆四方糖业(集团)有限责任公司100%的股权和朔州中粮糖业有限公司100%股权，以赠送方式注入新疆屯河。

　　同时，中粮集团还将旗下内蒙古中粮番茄制品有限公司100%股权委托公司管理。由中粮集团向内蒙中粮番茄提供生产经营所需的流动资金。

　　据中粮屯河方面预测，上述资产的注入约为其在2007年增加利润6500万元。进入2007年后，中粮屯河还对朔州中粮进行了扩建。该扩建项目约投入资金25787万元，其中固定资产投入19882万元、流动资金5973万元。