夏新电子资金链会否断裂

　　-何济川

　　4月3日，夏新电子(600057)发布“关于中国证监会厦门监管局对我司调查的公告”，随之而来的是公司刚刚启动的为解资金燃眉之急的非公开增发也被迫紧急刹车。

　　资金全面告急

　　据公司2007年第三季度报告，2008年初，公司货币资金余额尚有49747.11万元，但到9月末，骤减至13306.70万元；9月末，公司流动负债合计283261.59万元，负债合计283724.05万元，总资产为311846.71万元的夏新电子，资产负债率高达90.98%。

　　2007年9月末，公司短期借款多达105985.13万元，由于贷款总额和贷款利率较上年同期增加，1-9月，公司财务费用为6713.75万元，比上年同期的4617.65万元上升45%。

　　与此同时，公司现金流陷于入不敷出的严重困境。2007年初至9月末，经营活动产生的现金流量净额为-37723.90万元，每股经营活动产生的现金流量净额为-0.88元。

　　经营出现重大亏损

　　从2004年开始，夏新电子就一直处于一年微盈一年巨亏的状态。2004年，公司净利润微盈，在扣除非经常性损益之后净利润亏损327.7万元；2005年公司巨亏6.58亿元；2006年，扣除非经常性损益之后，公司净利润为531.2万元。

　　在经过数年的消耗之后，公司2007年三季报显示前三季度巨亏4.62亿元，而根据公司全年业绩预告的补充公告，公司第四季度的亏损情况还将超过前三季度。

　　夏新电子的这种亏损局面是如何形成的呢﹖

　　夏新电子日前发布的《关于中国证监会厦门监管局2007年巡检发现问题的整改报告》透露端倪。《整改报告》显示，从去年8月23日至9月14日，证监会厦门监管局调查夏新电子时发现了“销售收入确认”、“年末销售异常”、“销售回购”和“大额商业承兑汇票归类”中存在的四大问题，并向夏新电子发出整改通知书。

　　《整改报告》显示，夏新电子施行全程保价销售方式，实际承担了商品贬值的风险，且没有在年报附注中予以披露。

　　一位国产手机厂家高层指出，全程保价虽是国产手机迅速崛起的发家宝，但随着产品更新加速，产品生命周期缩短，这种销售方式在2006年已经逐步被国内厂家摒弃。因此，从这一角度来看，夏新电子巨亏中一个重要原因就是销售方式调整太慢。此外，分公司管理制度导致公司亏损的问题早在2005年底就在国产手机厂家中蔓延，康佳、TCL等国产手机厂家均在2006年初大幅裁减各地分公司，或者将当地分公司改为代理商，改制公司的营销网络，成功在国内市场扭亏。而夏新电子居然在2007年还保留着分公司制。有手机经销商指出，“现在除夏新，其他的国产手机厂家基本都放弃了分公司管理制，分公司管理制所导致的运营成本太高了，其投入和产出根本不成正比。”

　　事实上，除了分公司管理制度的问题外，夏新电子还存在产品定位和新品后续乏力的问题。

　　去年8月，夏新手机启动新的标识，并确立了中高端战略，将微软平台智能手机和导航手机作为进军中高端市场的两大利器。但来自渠道的信息却显示，国内品牌基础还是不足以支撑中高端产品，消费者对国产品牌的认可，基本还是在中低端产品上。而夏新的中高端产品经过市场的几轮冲击后，其产品线也出现后续乏力的情况。湖北一手机经销商表示，“中低端赚不到钱，中高端又卖不出去，其结果必然是亏损。”

　　被迫变卖资产

　　由于经营出现严重亏损，流动资金紧张，夏新电子不得不通过出售资产来补充公司的流动资金。

　　夏新电子2008年2月26日公告，公司董事会已经同意以10427.0178万元的价格出售夏新上海科研大楼给张江高科(6000895)，以及以不低于评估价值出让公司持有厦门夏新工程塑胶有限公司的70%股份。

　　公告称，通过出售上海科研大楼资产，公司可以获得大约8000万元左右的现金，获得非经营性利润约3800万元左右。出售资产获得的现金用于补充公司的流动资金。

　　在该大楼出售后，夏新电子在上海研究院的员工，短期内将反租该楼一至二层写字楼，未来则安排在上海张江高科技园区内的其他写字楼办公。

　　夏新塑胶成立于1996年9月，主营业务为塑料制品制造、销售，模具制造。公司将以不低于评估价值出让公司持有夏新塑胶的70%股份。截至2007年10月31日，夏新塑胶总资产为9358万元，净利润为1275万元。根据资产评估结果，截至基准日2007年10月31日，夏新塑胶总资产评估值9378.15万元、增值19.97万元；净资产评估值5174.58万元、减值19.97万元，减值率0.39%。而通过出售该股权所获得的现金也将用于补充公司流动资金。

　　非公开增发戛然而止

　　“公司的现金流确实出了问题。”公司证券部的相关人士表示：“我们去年底连续出售资产，就是为了缓解公司的现金流问题。”但是，公司的现金流问题并没有就此解决。

　　4月3日，夏新电子披露了以现金方式非公开发行股票，以求解决公司资金问题的方案。非公开发行股票的价格为5.51元／股。所募集资金近5亿元将在扣除发行费用后全部用于偿还银行贷款和补充公司流动资金。

　　出人意料的是，披露非公开增发的同日，夏新电子公告称，因公司于4月1日收到证监会厦门监管局的调查通知书，鉴于此，本次董事会通过的非公开发行股票方案暂时不能报审，需等厦门监管局做出调查结论后方可确定是否推进本次董事会相关决议，因此存在重大不确定性。这样一来，公司岌岌可危的资金链恐怕要面临断裂的危险了。

　　投资者正是预感到这种风险，夏新电子4月3日复牌后，股价直接砸在跌停板上，收盘报5.29元，跌穿预计增发价格5.51元。