瑞银唱空上汽：目标价泻53%

　　就上汽目标价，海外投行和国内券商的看法分歧较大

　　早报记者 杜琴庆

　　全球顶级投行瑞银昨天把上海汽车(600104)的目标价由22.26元大幅下调至10.4元，跌跌不休的上海汽车随即应声暴跌8.08%，并再创12.62元的近期新低，股价跌回一年前的水平。与此同时，瑞银给予上海汽车2008年的每股收益(EPS)也由原先的0.8元下调至0.53元；这一EPS远低于国内券商所给予的约0.6-0.7元水平。

　　“实际情况没那么坏”

　　从22.26元到10.4元，瑞银将上海汽车股价的下调幅度达到了53%。瑞银调低对上海汽车目标价的理由是，盈利预测下调及A股调整造成市盈率下降；而调低EPS的原因是，上海汽车2008年将不再有股市投资收益的贡献，且财务成本上升、自有品牌车盈利不佳(2007年为亏损)。瑞银称，上海汽车2007年净利较其预期低9%，上海通用、上海大众面临产能瓶颈问题。

　　“瑞银给予(上海汽车)2008年的EPS仅为0.53元，这肯定偏低。”长城证券汽车行业研究员吕磊针锋相对。

　　看到瑞银给出的上海汽车2008年EPS后，甚至有券商研究员表示，“(瑞银)没有看透，他们根本就没调研公司，就坐在办公室里瞎写。就是‘顺风倒’型的，股市好时疯狂叫涨，跌时就用力再推一把。”

　　这让人不禁想到，2007年11月，在A股市场几近疯狂之时，瑞银抛出的给予中国神华H股高达101港元的惊人预测。

　　吕磊称，虽然上海汽车今年业绩增速会不如去年，但是“实际情况没有那么坏。”吕磊给予上海汽车2008年的EPS为0.7元。

　　同样，东方证券汽车行业研究员秦绪文也给出了同样的预测。他认为，上海汽车今年主业不会放缓，只是投资收益中的金融资产投资收益部分今年会有所减少，而投资收益中的联营及合资公司的投资收益增速则不会放缓。

　　多少倍市盈率才合理？

　　上海汽车2007年年报显示，公司净利润主要来自对联营及合资公司和金融资产的投资收益贡献。在该公司2007年高达65.78亿元的投资净收益中，联营及合资公司贡献投资收益45.54亿元，占近70%，而投资收益中的金融资产投资收益扣除所得税后为14亿元。

　　“即便今年行情不好，金融资产投资收益减少对其的利润总额影响也有限。”在秦绪文看来，原材料的上涨，对上海汽车旗下整车企业的毛利水平有影响，但影响有限，整体盈利水平会因为销量的大幅度提升而持续增长。

　　不过，上述券商研究员一致强调，问题的关键在于在目前的市场下，究竟应该给予上海汽车多少倍的市盈率才算合理。

　　“在目前的弱市下，公司股价往往会与其盈利不匹配。”秦绪文表示，目前上海汽车的股价已合理，再跌就属于超跌，完全是为大环境所拖累，“正如前日刚刚公布了一份不错年报的宇通客车(600066)，受制于大盘，昨日二级市场表现也不佳。”

　　谈及在如今钢价日益上扬的背景下，整个汽车行业的投资前景，诸多券商一致认为，增速放缓是肯定的，尤其对于小企业而言，杀伤力是巨大的。

　　“但是，并没有想象中那么悲观。尤其对于龙头企业而言影响力不会很大。”吕磊预计整个汽车行业今年的增长率在15%-18%之间，较去年的22%会有所下滑。

    相关报道：

    第一财季瑞银资产减记190亿美元

    瑞银：投资者正在撤离农产品

    次贷再拉警报 瑞银首季巨亏121亿美元