雅戈尔主业缩水调查 商业周刊点名其不务正业

　　作者：马克强

　　雅戈尔(600177)又一次成为典型，但这一次是“不务正业”公司的典型代表。

　　2007年底，美国知名的财经杂志《商业周刊》发表文章指出，中国多家上市公司的主业正面临缩水，其中公开点名“雅戈尔(600177)不务正业”，称其投资收益比重过大，而西服、衬衫却退居其次。

　　“除股票与地产投资业务外，该公司的其他业务都已变得无足轻重。”这是《商业周刊》对雅戈尔的结论。

　　事实上，根据《市场导报》记者的调查，不仅仅是雅戈尔，浙江有多家上市公司的主业正在面临逐步缩水的境地。

　　多家浙江上市公司主业缩水 2008年3月，华东医药(000963)发布公告，披露了其2007年度的上市公司年度报告。年报显示，其房地产销售的主营收入为13775.92万元，同比增长了1200.61%。而其外购药品同比增长仅为11.10%，自制药品的销售收入同比增长也仅为13.49%。

　　这家以医药为主营业务的上市公司，房地产占主营业务收入比例比2006年度提高了2.57%。

　　而以水力发电、自来水生产和供应为主业的钱江水利(600283)的主业也正在经历考验，其房地产业务的比例正在逐步上升，并有赶超主业的趋势。

　　钱江水利2007年中期报表显示，在房地产行业的营业收入达到了8589万元，占同期主营业务收入比例的40.60%，而这一比例在2006年底只有29.88%。40.60%的比例甚至超出了钱江水利第一主营业务供水的38.48%。

　　同时，钱江水利其股权投资的比例也正在扩大。该公司2007年的三季度报表显示，钱江水利还持有莱宝科技(002106)13.53%总计3432万股的股份，以及鑫富药业(002019)、菲达环保(600526)、交通银行(601328)、中国神华(601088)、建设银行(601939)的部分股份。

　　以家电为主导产业的宁波富达(600724)2007年年报显示，主营业务家用电器中吸尘器、小家电、油烟机的收入分别为48811.60万元、3123.65万元和723.57万元，合计占主营业务收入的37.16%。但其房地产的主营收入达到了320894.09万元，占到了主营收入的21.80%，堪与主导产业平分秋色。

　　杉杉股份(600884)似乎在服装主业上也开始面临缩水。该上市公司的报表显示，截止2007年二季度，其主营业务服装的收入占主营业务收入比例从2006年底的63.87%下降到了54.58%，短短半年，下降了近10个百分点。

　　在该公司2007年中期的主营收入表单上，锂电池材料的收入达到了36673.96万元，太阳能电池材料的收入为8934.63万元，这两项业务占主营业务比例高达45.42%，而其主营业务服装的累计收入为54801.31万元，占主营收入的54.58%。

　　同时，杉杉股份还投资组建了宁波杉杉创业投资有限公司，大举进军股权投资，目前杉杉股份持有宁波银行17900万股的股票，新华传媒111.08万股的股票。杉杉股份董事会认为，杉杉股份的对外投资初见成效，公司持有17900万股股份的宁波银行在深圳证券交易所中小企业板挂牌上市，给公司的长远发展带来积极影响。公司投资组建了宁波杉杉创业投资有限公司，争取今后在稳健投资的基础上积极培育新的利润增长点。

　　但主业缩水最严重的非雅戈尔莫属，以服装起家的雅戈尔正面临着服装业利润贡献度越来越小的尴尬局面。

　　从2001年开始，雅戈尔的服装销售收入从95%下降到了2006年的61.4%，而房地产收入在这六年间却增长了近300%，到2007年中，房地产占主营业务的收入比例已经达到了31.81%。而美国的《商业周刊》更是指出，雅戈尔持有中国人寿(601628)、宁波银行(002142)及中信证券(600030)股份等近十家公司的股票，这些股票使雅戈尔在07年1-9月份的投资收益达到了2.236亿美元，占整个公司赢利总额的98.5%。

　　银河证券纺织服装行业分析师马莉甚至表示，如果剔除股权收益，服装和房地产将各贡献雅戈尔2008年利润的50%。

　　主业缘何缩水

　　一向看重主业发展的上市公司为何在“副业”上发展迅速，而主业上甚至出现了退步呢？从上述多家浙江上市公司的数据上，也可以看出端倪，房地产正在成为诸多上市公司获利大丰的“副业”。

　　“随着近几年房地产市场的火爆，许多上市公司纷纷挤进去，使得房地产成为诸多上市公司业务增长的新引擎，甚至大有超出主营业务的趋势。”兴业证券的一位分析师也这样指出。

　　以雅戈尔为例，在雅戈尔2001年的年报中，销售收入是17.5亿，其中服装销售额是16.7亿，占收入的95%以上。2002年的销售收入是24亿，其中衬衫与西服的总收入是13亿。2006年的销售收入是60亿，增长了150%，而其中衬衫与西服的总收入是17亿，仅增长30%，而房地产收入则从2002年的5亿，增加到2006年的19亿，增加了280%。到2007年中，房地产占主营业务的收入比例已经达到了31.81%。

　　按照雅戈尔的公告，其房地产业务的毛利率从2006年开始一直保持在40%以上。事实上，在房地产业务上高赢利也是这些上市公司搞“副业”的主要原因。在上述六家浙江上市公司中，主业开始逐步缩水而“副业”收入出现大幅增长，其副业多为房地产。[SplitPage]

　　“副业”掘金有隐忧

　　尽管在房地产、股权投资等“副业”的收入颇为丰厚，但业内人士都告诫，上市公司“副业”掘金存在隐忧。

　　公告显示，截止3月底，雅戈尔共持有16家上市公司的股票，包括中信证券(600030)、海通证券(600837)、中国人寿(601628)、中国远洋(601919)和宁波银行(002142)等。根据3月31日的收盘价计算，雅戈尔持有的这部分上市公司股权的总市值达到135亿元。但其中依旧有多项投资出现了亏损，亏损金额近7亿元。

　　2006年11月，雅戈尔出资35.88亿元认购了1亿股海通证券，这笔投资到2007年年末增值到55亿元，但由于近期国内A股一路走低，海通证券股价也逐步下挫，3月31日的收盘价为29.18元。这也使得雅戈尔持有的这部分海通证券的市值也缩水至31亿元，和初期的35.88亿元的投入亏损了近5亿元。

　　根据3月31日收盘价格，雅戈尔所持有多家上市公司股票均出现不同程度的亏损，其中15万股中国人寿亏损400多万元，23万股上实发展(600748)亏损350万元，20万股京能热电(600578)浮亏100万元左右，16万股烟台万华(600309)浮亏近100万元、40万股关铝股份(000831)亏损了近500万元。

　　而宁波海运(600798)则在掘金“副业”的道路摔了跟头。2001年1月，宁波海运出资1.392亿元参股闽发证券，2004年5月已计提了480万元的长期投资减值准备，可是后来闽发证券被托管，宁波海运的这笔投资几乎是血本无归。

　　对于上市公司的“副业”投资，深交所也曾对上市公司郑重指出，投资收益对业绩贡献度过高，上市公司盈利增长持续性值得怀疑。

　　业内分析人士也表示，上市公司交叉持股现象的存在，使市场与业绩之间形成自我强化机制，一旦市场趋势发生改变，风险就会迅速放大。股票投资收益是一次性的，除非上市公司继续不务正业，或者干脆把炒股当主业。如果是这样，那市场的风险就不仅仅来源于过高的估值水平了。

　　新闻链接

　　净利润预增210%，但23.4亿元的金额里有68%来自股权投资收益。在此时中国A股连连下滑的日子里，雅戈尔(600177.SH)曾广为人道的投资眼光遭到了前所未有的质疑。

　　雅戈尔1月30日的业绩预告显示，2007年度净利润与去年同期相比，增长幅度将达210%以上。雅戈尔去年同期净利润为7.55亿元，按照预增幅度计算，该公司2007年净利润为23.4亿元。

　　天相投资顾问有限公司纺织服装行业分析师于化海对雅戈尔进行专访调研后在报告中写道，雅戈尔2007年全年减持中信证券4000万股左右，致使投资收益大幅增加，预计投资收益对净利润的贡献约为16亿元，对2007年每股收益贡献预计在0.7元左右。

　　以此推算，仅股权投资收益就贡献了雅戈尔2007年度68%的业绩。

　　1999年中信证券股权投资是雅戈尔的成功之作，申购成本价不到2元/股，而股价一度高达117.89元，至今仍为市场津津乐道。2004年底，雅戈尔投资宁波银行，按照3月27日的收盘价计算，宁波银行给雅戈尔带来浮盈达23.6亿元。

　　据雅戈尔2007年第三季报披露，截至2007年9月30日雅戈尔持有10家上市公司股权，最高的时候，雅戈尔持有上市公司股票市值达240亿元。

　　但在近期二级市场一片惨淡的情况下，雅戈尔持有的这部分上市公司股权的市值出现了大幅缩水。根据持续的公告显示，雅戈尔目前共持有16家上市公司的股票，包括中信证券、海通证券、中国人寿、中国远洋和宁波银行等。根据3月27日的收盘价计算，雅戈尔持有的这部分上市公司股权的总市值达到137亿元，扣除初始成本，这部分浮盈达到94亿元，但其中有6项投资出现了亏损，亏损金额为6.8亿元。

　　据理财周报