鞍山矿业或并非注入鞍钢股份而是单独上市

　　鞍钢股份还能买到比市场价便宜一半的铁矿石吗 鞍山矿业单飞？

　　目前，推动鞍山矿业上市的外部时机已经成熟。但是，是将其注入鞍钢股份，还是单独上市？鞍钢集团的选择将显著影响鞍钢股份的投资价值

　　本刊记者　陈晔/文

　　铁矿石谈判至今未完全结束。虽然宝钢等钢铁企业已经接受了巴西淡水河谷2008年铁矿石涨价65%的谈判结果，但是澳大利亚的必和必拓与力拓对此涨幅并不满意，还在要求更高的价格涨幅。与此同时，那些自有矿山的钢铁企业，由于可以规避掉涨势迅猛的铁矿石等原材料压力困扰，处境相对有利。这之中，最具代表性的即是鞍钢集团。

　　市场普遍预期鞍钢股份(000898)最终会将与之相关的铁矿石资产吸收进上市公司。然而，《证券市场周刊》了解到，与此期盼迥异，鞍钢集团旗下的鞍山矿业(下称“鞍山矿业”)极有可能谋求单独上市，而非被注入鞍钢股份。

　　鞍钢集团持有鞍钢股份82%的股份，持有鞍山矿业的全部股份。截至2006年底，鞍钢集团总资产949亿元，股东权益510亿元，当年总收入697亿元，实现净利润64.13亿元。而截至2007年9月30日，鞍钢股份实现销售收入494亿元，净利润为65.67亿元，毛利率为29.08%;鞍山矿业已探明铁矿石储量74亿吨、工业储量44亿吨，是中国最大的黑色冶金矿山企业。

　　一位鞍钢集团人士告诉本刊:“现在，鞍钢股份从鞍山矿业购买铁矿石的价格远低于市场价。鞍山矿业一旦上市，这种状况势必难以为继，则将直接影响鞍钢股份的毛利率水平。” 上市时机成熟

　　据了解，鞍山矿业的上市犹如利箭在弦，何时射出只待时机。

　　目前，一些小型钢铁加工企业由于成本大幅上升，已经被迫停产。2008年2月，国内铁精矿现货价格上涨至1451元/吨，较2008年1月的1289元/吨上涨162元/吨，涨幅达到12.57%;进口铁矿石的价格也出现上涨趋势，其中，巴西至中国(海运)铁矿石的价格涨至68.458美元/吨，较1月涨幅达24%，西澳至中国(海运)铁矿石的价格为26.091美元/吨，较上月涨幅达18.4%，印度铁精矿现货(CIF)价格为195美元/吨，较1月末微涨5.41%。

　　自2004年中国正式参加铁矿石价格谈判以来，国际铁矿石价格已连续4年上涨，累计涨幅达165%:2005年铁矿石离岸价格较2004 年上涨71.5%，2006 年铁矿石离岸价同比上涨19%，2007 年铁矿石离岸价格同比上涨9.5%，2008年铁矿石的谈判中，价格涨幅高达65%，而澳大利亚铁矿石企业则希望将涨幅定得更高，目前国内钢铁企业正与之进行艰苦谈判。

　　在铁矿石价格一路飞涨的情况下，国内许多地方启动了新一轮的找矿工作，被废弃多年的贫矿也开始开发，以图缓解铁矿石价格过高带来的成本压力。

　　据不完全统计，到2010年，中国拟建矿山总产量为1.02亿吨。目前国内正在建设和即将建设的部分国内铁矿山规模也达到8400万吨。市场预期，在未来铁矿石供应增加的情况下，铁矿石价格有可能下降。换句话说，目前铁矿石的价格正处于历史高位。

　　在此背景下，2008年将是鞍山矿业上市的最佳时机，此时上市将较易获得较高的市盈率水平，并受到市场追捧。 整体上市PK单独上市

　　在鞍山矿业如何实现上市的问题上，鞍钢集团内部有着不同意见。一种意见认为，应该将矿业资产置入鞍钢股份，从而实现鞍钢集团的整体上市。这样做可以减少大量关联交易。2006年，鞍钢股份向鞍山矿业(包括弓长岭矿)采购了58.59亿元的铁精矿、31.55亿元的球团矿和17.92亿元的烧结矿。

　　这个方案对鞍钢股份来说，是最好的决定，不仅使其之前获得的铁矿石优惠购买政策得以保留，同时，矿业资产的注入还将提高其盈利能力和市场关注度。这也是市场上普遍预期的一种方案。

　　知情人士告诉《证券市场周刊》，鞍山矿业盈利能力相当可观，如果将其产品按照市场价计算，年净利润大致能够接近100亿元，而目前同为铁矿石企业的金岭矿业(000655)，其2007年市盈率接近45倍。

　　但是鞍钢集团内部存在不同声音。反对者认为，鞍钢股份股本和规模过小，不足以承载矿业资产。目前，鞍钢股份总股本为72.35亿股，以目前20元/股股价计算，鞍钢股份的市值不过1400亿余元，与鞍山矿业相去甚远。因此，他们主张鞍山矿业应该单独上市，这样更能体现矿业资产价值。因为矿业资产的盈利模式与鞍钢股份这样的钢铁加工企业不同，矿业企业的特点是资产规模不大，其固定资产，主要包括一些采矿、运输、选矿等设备;但是盈利能力却相当可观，所以采矿类企业的净资产收益率均非常高。如果将鞍山矿业与鞍钢股份的业务混在一起，则完全不能体现出鞍山矿业的价值，单独上市则可以实现股东利益最大化。

　　据本刊了解，主张鞍山矿业单独上市的另一个理由是，近年来，鞍山矿业资产的盈利表现十分抢眼，但是由于始终未按照铁矿石的市场价而是以优惠价售给鞍钢股份，所以其真实业绩未能体现，而一旦鞍山矿业单独上市，将摆脱成为鞍钢股份“利润输送者”的从属地位。 历史上鞍山矿业是与鞍钢集团的平级单位，隶属于当时的冶金工业部，后来在政府主导下，将其划归鞍钢集团旗下，成为后者子公司。鞍山矿业希望借上市提升自身地位的愿望也就容易理解了。

　　此外，推动鞍山矿业单独上市的动力还来自员工提高待遇的要求。在国有企业内部，不同层级均有相对固定的薪金标准，而浮动幅度不大，像鞍山矿业这样盈利状况好的公司虽然试图提高工资标准，但规定难以突破。

　　2007年，鞍山矿业铁矿石、铁精矿、烧结矿、球团矿等主要产品的产量相比上年，分别提高了11.9%、4.5%、23.4%和26.6%，均创历史最高水平。其中，铁矿石、铁精矿产量分别达到5035万吨、1885万吨。而且，铁精矿、烧结矿、球团矿品位也均比2006年有显著提高;烧结矿、球团矿一级率分别比上年提高4%和13.63%;齐大山选矿厂67.56%的赤铁矿精矿品位继续保持国内领先水平。

　　鞍山矿业具备年产2230万吨铁精矿的生产能力。“鞍山矿业的盈利状况好，还与同级别的其他集团企业拿相同工资，多少心理会有不平衡。”一位鞍山矿业人士告诉本刊。

　　然而，目前鞍山矿业单独上市的方案遇到的阻力很大，反对方的最大理由就是单独上市将严重影响到鞍钢股份的盈利。

　　长期以来，鞍钢股份所用的80%铁矿石均通过鞍山矿业(包括弓长岭矿)采购，其采购价按照2004年12月29日，鞍钢股份与鞍钢集团签署的《原材料和服务供应协议》确定价格执行。2005年5月时，该价格体系曾进行过调整，铁精矿的价格变得更加优惠。

　　具体来说，“铁精矿的定价基准为不高于调整之前的前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价加上从鲅鱼圈港到本公司(指鞍钢股份)的铁路运费再加上品位调价。其中品位调价以本公司前一半年度进口铁精矿加权平均品位为基准，铁精矿品位每上升或下降一个百分点，价格上调或下调10元/吨。”

　　经2005年5月，鞍钢集团承诺铁精矿关联交易价格在新《原材料和服务供应协议》所确定的定价原则最高数额上给予价格优惠，优惠的金额为前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价的10%。

　　“球团矿定价基准为以调整之前的前一半年度本公司向独立第三方采购球团矿平均价为定价基准，球团矿品位每上升或下降一个百分点，价格上调或下调人民币10 元/吨;烧结矿定价基准为以铁精矿价格加上调整之前的前一半年度的工序成本再加10%的毛利(工序成本不高于本公司生产同类产品的工序成本)。”

　　由于2004年以来，全球铁矿石价格涨幅巨大，波动频繁，鞍钢股份铁矿石的采购价格远低于市场价格，“鞍钢股份的铁矿石采购价格仅相当于市场价格一半左右。”知情人士称。 但是，如果鞍山矿业资产单独上市，其执行的优惠采购价格势必不能继续维持，而将改为市场定价，如此则鞍钢股份的盈利状况将受到巨大影响，毕竟铁矿石等原材料成本占到鞍钢股份总成本的40%以上。

　　据了解，鞍山矿业单独上市方案目前仅在鞍山矿业内部少数人中盛传，鞍钢集团其他子公司人员并不知晓。而实际上，对鞍山矿业如何上市的取舍，也将取决于鞍钢集团认为鞍山矿业与鞍钢股份何者为重的权衡。

　　不过，一位鞍钢集团财务人员表示，鞍山矿业短期内上市的难度很大。其依据是，按照鞍钢集团惯例，一项重大方案确定前，要先在整个集团进行一轮民主讨论，在听取多方意见之后，由鞍钢集团管理层最终敲定。“目前尚未经过民主讨论，因此短期内难以成行。”这位人士说道。另外，由于矿山资产属于资源性资产，其上市是否会对国家经济安全造成影响，也需要相关部门进行评估与审批，比如发改委、证监会等。 “以矿定产”突破内部僵局

　　一直以来，鞍钢集团属于资源型内陆钢铁企业，这与宝钢等港口型钢铁企业的运营模式稍有不同。2005年7月20日，国家发改委颁布《钢铁产业发展政策》(发改委35号令)，这是国内第一部针对钢铁工业的产业政策。按照该政策，在钢铁企业的地区布局上，大型钢铁企业应主要分布在沿海，内陆钢铁企业则被要求“以矿定产”。

　　若按照“以矿定产”的政策，目前，由于鞍山矿业年产铁矿石仅有1600万吨，则鞍钢集团的加工能力将只能保持在此水平，无法扩大规模。这与鞍钢集团制定的2008年实现1800万吨综合产能的目标相矛盾。

　　于是，鞍钢集团开始向沿海发展以求突破，先后在辽宁省营口鲅鱼圈、天津等港口地区建立了新的钢铁基地。其中，由中冶焦耐总承包的鞍钢营口鲅鱼圈港钢铁项目255万吨/年焦化工程一号焦炉，已于2007年2月1日正式开始筑炉，整个工程计划于2008年下半年正式投产。届时，鞍钢股份的钢材年总产量将从1600万吨增加到2200多万吨，其中高端产品所占比例也将大幅扩大。

　　该项目一期工程总投资约300亿元，占地8.3平方千米，建设年产650万吨精品钢材生产线，其中包括200万吨宽厚板、450万吨热轧板。项目建成后，将主要用来生产国内急需的造船板、舰艇板、桥梁板、管线板等专用厚板，以及用于汽车、家电的高端薄板。

　　2007年10月，由鞍钢集团和天津市物资集团共同投资建设的天津鞍钢钢材加工配送有限公司(下称“天津鞍钢”)正式落户滨海新区空港物流加工区。天津鞍钢总投资1.2亿，占地3.5万平方米，位于滨海新区空港物流加工区，年设计加工能力22万吨，可加工包括冷轧卷、冷轧硅钢、镀锌卷、彩涂、不锈钢在内的各种高附加值产品，主要为汽车制造、家电制造、机械制造等高端行业进行加工配送，将成为鞍钢集团在华北地区最大的钢材加工配送基地。

　　沿海钢铁加工企业一般拥有更加先进的设备，但是对于矿石的含铁量要求很高，国内的铁矿石一般均为贫矿，所以沿海钢铁企业均采用进口富矿来解决原材料问题。

　　“鞍钢集团在鞍山生产基地的冶炼设备，对于铁矿的含铁量要求不高，所以本地矿石就能使用，面对国际铁矿石涨价，能够抵抗成本上涨的压力，所以在2008年年初铁矿石价格飞涨的情况下，终端产品提价幅度较小，”一位知情人士解释，“而宝钢股份的设备只能用含铁量较高的进口矿石，面对原材料上涨，只能通过终端提价的方法进行化解。”

　　但是，宝钢股份等沿海钢铁企业由于靠近港口，原材料和产品运输成本较低，加之从港口运输原材料很快进入加工车间，提高了生产效率，产品同样具有竞争力。

　　“鞍钢集团正在建设的万吨新钢厂项目几乎都将使用进口铁矿石，这主要来自鞍钢集团与澳大利亚公司的合资公司。”鞍钢股份一位人士表示，“现在，鞍钢集团的老厂对自有铁矿石的依赖度已由100%下降至80%，剩余的20%依靠进口矿石。”

　　看起来，鞍钢股份向沿海发展的模式，正如同一个做大分母的数字游戏，作为分子的鞍山矿业提供的原材料数量相对固定。换句话说，鞍山矿业所提供的矿石数量的比重将会逐年下降，其对鞍钢股份盈利的影响也将逐步下降，最终，也将为鞍山矿业单独上市扫除内部障碍。