来源：中国经营报 作者：张彤

　　光明乳业(600597.SH)日前发布的2007年年报显示，公司2007年实现营业收入82.06亿元，同比增长10.25%；其中乳品主营收入64.0亿元，同比增长13.71%；归属于上市公司股东的净利润(以下简称“净利润”)2.13亿元，同比增长32.57%。从表面上看，公司的营业收入及净利润双双增长，但实际上在公司这份漂亮的年报后面暗藏隐忧。

　　2007年1~9月，光明乳业在扣除非经常性损益的情况下，盈利5129.92万元，而公司10~12月在扣除非经常性损益后，净利润亏损高达2亿元以上。不难看出，公司的主业是在2007年四季度开始出现亏损的，而往年同期，并没有这样的情况出现。仅仅一个季度，公司的亏损就高达2亿元，这令人非常忧虑。

　　年报显示，光明乳业的非经常性损益主要有三项，其一：2007年公司与达能达成协议，公司于2007年4月5日前终止“碧悠”产品的生产和销售，达能支付8000万元给公司作为公司在“碧悠”产品前期市场投入的补偿。其二：公司将其持有的上海可的81%的股权转让给农工商超市，转让价格为2.27亿元，获投资收益约1.76亿元。其三：公司与达能日尔维公司(“达能”)签订《商标及技术许可之终止协议》，达能同意承担公司于前期推广和销售使用“达能”注册商标和技术生产的产品过程中投入的市场、渠道等销售费用补偿款3.30亿元，公司2007年确认赔款1.65亿元。

　　上述三项非经常性损益中的前两项在2008年不会再有，而第三项还会有1.65亿元在2008年确认，但这1.65亿元的非经常性损益与公司单季亏损2亿元相比微不足道。而我们发现，虽然光明乳业2007年主业发生了较大金额的亏损，但公司业绩的真实性仍存在一定的疑点。

　　2007年光明乳业的乳制品收入为63.99亿元，成本42.17亿元，毛利率为34.09%，而2007年伊利股份(600887.SH)液体乳及乳制品的毛利率为26.06%，蒙牛乳业(2319.HK)2007年毛利率应该在25%以下，相比之下，光明乳业的毛利率是最高的。

　　目前光明乳业在产销量、市场占有率等方面都明显落后于伊利股份和蒙牛乳业，同时公司在奶源等方面也不具备优势，但其产品毛利却远高于伊利股份和蒙牛乳业这本身就令人难解，而更大的问题是2007年光明乳业母公司的乳制品收入为41.26亿元，成本30.23亿元，毛利率为26.73%，这与同行业上市公司的毛利率基本吻合。而在扣除母公司的乳制品收入后，光明乳业剩余的乳制品收入，即纳入合并报表范围内的子公司的乳制品收入为22.73亿元，成本11.94亿元，毛利率高达47.5%，高出同行业企业近一倍，这就很不正常了。

　　据光明乳业年报显示，在公司主要的子公司之中，有12家子公司涉及乳制品的生产销售，而除上海乳品四厂及黑龙江光明松鹤乳品公司外，其余10家均亏损或微利，这说明上海乳品四厂及黑龙江光明松鹤乳品公司的毛利率可能远高于光明乳业其他子公司的水平，即这两家公司的毛利率很可能远高于47.5%，而这样的毛利率水平难以令人信服，其真实性令人质疑。

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