净资本过低 东北证券发展受限

　　□ 本报记者 罗三秀

　　继国元证券公布净利润逾22亿的年报后，3月12日东北证券（000686）上午停牌一小时推出今年上市券商的第二份年报。虽然业绩大幅增长，超出预期，但是复牌后公司股价却一路下跌，遭遇市场纷纷抛售使其跌停的恶运。

　　据公司2007年年报显示，截至2007年年底，东北证券资产总额为134亿元，增长130％；净资产21.42亿，增长257%；每股收益2.36元，净资产收益率高达52.09%；营业收入25.48亿，增长468%；利润总额为16.48亿，增长11.32倍；净利润11.13亿，增长12.06倍。公司资产规模和盈利能力大幅提升，主要是受益于去年沪深指数持续上涨，市场交易量显著放大。

　　根据在银行间债券市场公布的50家券商年报数据，从总体资产状况看，证券业平均总资产205亿，总资产规模同比增长395%，平均净资本达到30.9亿，同比增长159%。而东北证券净资本13.87亿不到行业平均净资本的一半，同比增长398%，其资产和净资本规模有大幅提升的必要。从盈利能力看，证券公司总营业收入36.34亿，同比增长454%。实现利润总额1237亿，平均利润24.74亿，增长784%。平均净利润16.98亿，增长585%，可以看出，尽管东北证券自身业绩增长突飞猛进，但与行业相比，其营业收入、利润总额、净利润水平都没有达到平均水平。只有利润总额和净利润增速大幅超过行业平均增速。此外，东北证券每股收益2.36是行业的2倍，净资产收益率也略高于行业。可见，作为上市券商的东北证券需要提高自身经营水平，缩小同行业其他公司的差距。

　　由于受净资本规模的限制，东北证券当前收入来源还是经纪业务、投资银行业务、自营业务等传统业务。收入模式单一，靠天吃饭的传统盈利方式没有改变。当市场波动加大，其各项业务收入尤其是经纪业务和投资业务收入将受到很大的影响。截至2007年底， 46 家证券营业部和19家服务部创造了16.27亿元的经纪业务净收入，营业收入主要来自吉林、上海、江苏、重庆和北京。其收入结构中，经纪业务占主营业务收入67.3%，投资业务占22.9%，投资银行业务和期货经纪分别占比1.8%，0.73%。当市场波动加大，其各项业务收入尤其是经纪业务和投资业务收入将受到很大的影响。相比之下，国元证券的经纪业务占主营业务收入37.66%，承销业务占1.07%，自营投资业务占41.09%，资产管理和权证创设分别占1.99%和9.67%。其自营投资业务和资产管理业务的毛利率都高达90%以上。自2008年以来沪深股市跌多张少，震荡下行，交易量萎缩，各券商手续费和交易佣金收入下降明显。券商的暴利神话难以延续。

　　值得注意的是，东北证券的投资银行业务的营业收入大大超过期货经纪业务，但营业利润却低于期货经纪收入，期货经纪的毛利率是投资银行的4倍多。

　　据数据显示，行业各项业务收入占营业收入比重是，手续费收入占55%，承销收入占5%-7%，投资收益占28%，资产管理收入占6.8%。东北证券的投资收益（包括公允价值收益变动）是7.25亿低于平均投资收益9.9亿，占营业收入28.45%，是利润总额的43.99%。不过，从自营投资结构来看，自营股票规模和自营业务规模占净资本的比重分别是29.71，29.87%。其股票投资高达99.7%，证券投资基金的投资比重很少，业内分析师认为其资产配置结构有失均衡。

　　此外，年报显示的证券投资情况看，大部分股票都是在07年的7、8月份和11月份投资买入的。公司持有冠农股份245万股，买均价20.78元，期末价42.96元，当前价76.8元，该股也是公司最赚钱的投资，总投资的16.81%。令人吃惊的是，公司以116.52元的买均价（历史最高价117元）持有10万股中信证券股票，期末亏损达23.3%，是最失败的投资。另外潍柴动力的投资也出现6%的报告期内亏损。而申购两只新股建设银行和中国中铁的投资收益占3.74%，公司已出售的投资收益为5.17亿占73.64%，期末二级市场自营证券差价收入较多，价格波动的不确定性给投资收益带来了不确定性。而2008年以来，公司持有的股票几乎都随大盘跳水大跌，其投资收益也大幅缩水。根据记者统计，如果公司继续持有期末的股票到现在，它们的收益比报告期平均降低30%。中信证券（如果未抛售）更是产生53.78%的账面浮亏。

　　虽然公司向投资者交了份满意的成绩单，盈利11亿，但公司公布不分配利润预案，将07年年末8.54亿未可供分配利润留存，以增强公司可持续发展能力。对此公司的解释是，公司目前净资本水平急需提升，公司业务规模和业务品种受到公司净资本水平的制约，为尽快取得相关创新业务资格，拓展公司业务品种，提升公司盈利能力，保证公司可持续发展和为股东创造更多回报，公司报告期内未提出现金利润分配预案。

　　除了不分配利润，2月4日公司临时股东大会还通过了《非公开发行股票的议案》，计划非公开发行股票1.5-3亿股，发行底价为46.49元/股，募集资金不超过150亿元，使公司净资本提高到80亿元以上，将所募集资金全部用于增加公司资本金，以满足公司各项业务尤其是开展创新业务的需要，扩充公司业务，扩大公司规模。