避开财务报表陷阱之五

　　个案解析：德隆系

　　(集团内互相担保质押)

　　集团企业(或称关系企业)是指若干个法律上独立的企业，因为某些特殊关系而结合的企业体，而特殊关系包含彼此持股，或是多家企业的董监事为同一人等。

　　虽然集团间的各企业拥有独立的法人资格，但就企业经营上，经营者往往将集团视为一个整体，追求整体性利益，因此可能会牺牲集团中部分企业的利益，以成就其他企业的利益。较常见的手法包括集团间企业互相担保以达成借款的目的，或是彼此销货以求美化报表等。

　　新中国成立以来最大的金融证券案——德隆系案，即是典型的集团企业舞弊案。德隆掌门唐万新于1995年成立新疆德隆国际实业总公司。第二年，唐万新受让新疆屯河法人股，组建新疆屯河集团，1997年受让沈阳合金法人股与湘火炬法人股，成功进入家用户外维护设备、电子工具制造、汽车零部件制造等领域。新疆屯河(600737)、湘火炬(000549)、合金股份(000633)，德隆系这三家核心企业曾经创造了中国股市罕见的涨势，但2004年，由德隆一手打造的股市神化开始破灭。从2004年年初高点至2004年4月，仅德隆系三家核心企业的市值就蒸发了人民币97亿，而受德隆事件影响的三类共19家上市公司市值共损失近200亿元。2004年12月30日，德隆集团核心人物唐万新及60多名高管被捕受审。

　　德隆系弊案的操作方式是通过关联企业的相互质押担保，达到吸取资金的目的。其主要手段为大量、持续地质押所持公司的股份，或是公司间相互担保借款。其中湘火炬及合金投资等多家公司，对外担保总额已经违反证监会“上市公司对外担保不得超过最近一个会计年度合并报表的50%”的规定。以质押所持股权为例，德隆在2003年12月16日，2004年3月5日，2004年3月31日分别质押所持湘火炬10020万股、3733万股、4341万股(至此，所质押数已占所持湘火炬股权的88.18%)，又于2004年4月5日质押新疆屯河5924万股。如此频繁的质押动作，投资人应能看出德隆对于资金的取得存在极大的压力，必须频频质押所持股权才能得以维持其资金的获取。

　　个案解析：郑百文集团

　　(损益项目中非营业利润大幅上升)

　　损益的组成项目众多，比如营业收入、营业成本、营业费用、营业外支出等等，由于管理层可以通过会计政策的变更来操纵损益，因此投资人在检视损益项目时，不应仅看最终结果的“营业净利”，还需注意其损益内容。而当损益有重大变动时，投资人也应了解变动的原因，若其中多源自于管理阶层可控制的项目，这就是财务报表带给投资人的警讯之一。

　　郑州百文1996年4月18日于上海证交所挂牌，主要营业活动是销售百货文化、五金交电、针织服装、化工产品等。如果我们仔细研读该公司的财务报表，可以发现他从1994年至1997年(上市前与上市后)的表现不凡——税后净利呈现持续上升的态势(1994年至1997年分别为人民币2496万、2784万、5001万、7483万元)；而1998年、1999年却突然出现亏损(1998年亏损5亿多元、1999年亏损9亿多元)。

　　2000年1月，郑州百文造假及巨额亏空遭到披露。2001年8月，人民检察院正式对该公司涉嫌虚假财务报告案提出公诉。2002年11月，原郑州百文的董事长、总经理被判刑。

　　若我们进一步检视郑州百文税后净利的组成，可以发现该公司税后净利的产生有很大的变动。譬如1994年至1996年营业利润占税后净利平均为123%，而各项损益占税后净利的比重却分别为75%及54%，净利的组成与前几年相比差异非常大。

　　原来，在公司信用销售的鼎盛时期，公司往往利用银行承兑汇票进行账款结算，并在回笼贷款到支付贷款中间的3个月内，委请证券商利用这笔巨款资金进行短期套利的动作，仅1997年，该行为所产生的投资收益就达4千多万元。这笔来自投机行为的收益占了当年度利润的相当大的比重(约占1997年当年公司利润总额的50%)。如果投资者只考虑利润总额数，而忽视了其利润总额的构成，就无法取得财务报表本身提供的警讯。所以，在郑州百文财务报表造假及巨额亏空事件被披露之前，投资人就可通过分析该公司的净利组成项目，或是通过该公司突如其来的会计政策的改变，了解其损益暴增暴跌的原因，及时采取措施，保护自己的利益。