注会读年报五：解读金岭矿业

　　主持人：洞悉财务数据，破解投资迷局，各位亲爱的新浪网友大家好，我是财经频道的主持人权静，欢迎您收看新浪财经为您特别献上的注快读年报节目，我们嘉宾依然是注册会计师郑霄龙先生，郑霄龙您好。

　　郑霄龙：大家好。

　　主持人：依然提醒各位网友，我们的节目是为了教给大家解读年报的方法，所举的个股也是为了教您如何解读年报，所以嘉宾的观点不作为任何买入或者卖出的理由，还有所有的数据都以上市公司正式公布的年报为准，也请您认真阅读这些年报数据。

　　先来回顾一下，上周一共有92家上市公司公布了年报，其中12家业绩下滑，42家业绩增长0到50%之间，31家业绩增长超过了50%。依然请郑霄龙来点评一下上周公布的这些上市公司，您觉得有什么特别的亮点？

　　郑霄龙：这周我想给大家点评一下金岭矿业000655。

　　主持人：金岭矿业好像不是大家熟悉的上市公司，它是做什么的？

　　郑霄龙：它主要是生产铁矿石。

　　主持人：我们每次都是教给大家用六大财务指标来分析上市公司的年报，我们依然用这六大指标来入手。

　　郑霄龙：金岭矿业的年报里我们看到它的财务数据。

　　第一，它的每股收益为0.67元。

　　第二，它的每股收益同比增长了109%。

　　第三，主营收入同比增长了140%。

　　第四，它的毛利率为57.7%，其中铁精粉57.7%，里边的铜精粉88.9%，相当高的一个毛利率。

　　第五，我们看到它的毛利率同比增长了4%。

　　第六，每股经营现金流方面是负的225%。

　　主持人：我们来解读一下这六大数据，还是依照以前郑霄龙教给我们常识性的问题，说是每股收益和主营收入在30%左右就算是一个比较高的增长了。金岭矿业的每股收益增长是109%，主营收入是140%。它如何能实现这样一个业绩大幅度增长呢？

　　郑霄龙：主要是这样的，因为金岭矿业在2006年7月份进行了重大的资产重组，注入了铁矿石这样一个资产。在2006年它本身注入铁矿石生产的月份只有几个月，2007年它全年进行了生产，所以它的业绩产生比较大的增长。

　　主持人：我们看到在它其它的几个财务数据大幅度增长的同时，有一个数据叫每股经营现金流，负的225%，这在以前的年报里是不常见的，为什么出现如此大的负值？

　　郑霄龙：年报里它自己也解释了，有一个重组的因素存在，基数会不一致，不具备可比性，这个数据大家可以不用太重视。

　　主持人：也就是说负的值是因为它并购重组造成的？

　　郑霄龙：对。

　　主持人：我们再看一看，从它的年报当中观察，您觉得它2008年的业绩会受到哪些因素的影响？

　　郑霄龙：也是大家读年报需要特别关注它在2008年大概业绩方面有什么因素。

　　第一，我们看出来，因为以宝钢为代表的中国钢铁企业跟国外的铁矿石谈判有了结果，铁矿石同比又上涨60%—70%的涨幅。而且我们的宝钢跟国外的谈判里，已经连续四年上涨，说明我们国家在铁矿石方面的定价权是比较被动的。但是因为国外的铁矿石在上涨，国内的铁矿石生产企业也会水涨船高，也会同步的增长。

　　另外，我们也注意到金岭矿业在上市公司里面，看出来它是唯一的一家主营铁矿石的生产上市公司。这一点值得投资者来注意。

　　第二，我们看出来，它在四季度，四季度本身单季度每股收益率只有0.18元，它在三季度的收益率是0.23元，看来四季度没有取得大的增长，实际上和铁矿石在四季度大幅增长的背景下是相违背的，一方面是铁矿石在四季度处在上涨的通道，但是它的每股收益没有得到同步的上涨，我们就从这里面，从一些因素来分析，推测可能它的公司因为宝钢在谈判，日本首先是接受上涨，它认为既然日本接受上涨，宝钢也会接受上涨，就认为08年铁矿石还上涨，就四季度刻意控制了消费。所得税由33%减到25%，08年的利润，受到所得税影响，放到08年销售，业绩会有更大的提高。所以，金岭矿业在这种事实情况下可能控制了销售，我们认为它在一季度开始，它的业绩会有比较好的表现。

　　主持人：在这儿我给大家总结一下，大概你刚才说的这两点。第一点是因为在国际上来讲，铁矿石就一直在涨价，国内的铁矿石也会涨价，它又是国内唯一一家主营铁矿石的公司，所以它的产品价格也会上涨。同时，它07年四季度还刻意隐藏的一些利润，所以这两个因素加起来08年业绩增长应该是比较好的。

　　郑霄龙：这方面肯定对它是有很大的帮助。因为我们看业绩，主要看产品的价格是否有上涨的趋势。另外，我们从年报里面也看到它承认它现在非公开发行是作为08年的一个重头戏，它是全力以赴，争取完成非公开发行这个事项。它是准备用来发行，大概超过5000万的股份来收购集团的其它铁矿。我们认为铁矿石不断涨价，而且它本来毛利率高达57.7%这样的情况下收购资产，会存在产能的提高，多卖就多获利。所以，定向增发对它的业绩是有明显利好的因素在里面。

　　主持人：你说定向增发我要跟你讨论一个问题，因为前一段时间各大上市公司，像中国平安、浦发银行都传出定向增发再融资的消息，消息一出来之后股价就应声下跌，因此大家也觉得定向增发成了股市的一个毒药。你刚才说金岭矿业也有增发的计划，增发计划出来之后它的股价会和其它股票一样应声而跌吗？

　　郑霄龙：定向增发本来是股市常见的行为，我们看它分几类，一类是募集资金，用上市公司新的股份来换取投资者的现金，这是一种快融性的增发。另外一种是资产换股份，是资产注入类的，就像金岭矿业用他的资产换取上市公司新的股份，就不存在现金方面扩容的问题。而且我们金岭矿业的增发是很有特色的，是分两步实施。第一步是纯对集团的资产换股份，不存在扩容的增发。第二步存在向定向投资者来增发，各占一半。第一部分50%的增发2500万左右是向资产换股份。第二部分50%向机构投资者定向增发。第二部分是存在有一定扩容的情形出现，但是我觉得它总的增发的数量不大，扩容也有限，还是区别对待。

　　主持人：我们在年报中已经能够看到增发的消息了，它现在获批了吗？

　　郑霄龙：年报里只是把这个事通知出来，评估价格已经取得了山东省国资委的批准，现在只差一步，要证监会批准。所以，我们密切关注证监会对它增发事宜的审批。

　　主持人：看来增发消息大家还是要关注。其实刚才郑霄龙给大家解释增发，我也觉得增发其实是一个比较复杂的课题，就我的了解，金岭矿业增发是集团本身向它的上市公司以集团自身的资产来换取它控股的这家上市公司内部的股份。恩为这家上市公司还有其它的股东，他们可能对这个公司的主营业务不是有很多了解的。它以自己的资产换取了它上市公司更多的股份之后，就能让这家上市公司在它擅长的主营业务上有更多的投入，这就是你刚才说的不扩容的增发，是以资产换股份的形式。

　　郑霄龙：对。从资本市场的角度来讲，第一部分不存在同其它投资者扩容的担心。第二部分是存在扩容的情况，所以一分为二。

　　主持人：所以它增发就并不能理解成之前那些股票的一种恶意圈钱的行为，所以是不会引起它股价的应声下跌的？

　　郑霄龙：对，它不是纯粹用股份换现金的增发，跟其它向浦发银行、保险公司的增发是有区别的。

　　另外，再从年报里看出来，它有一个关联交易，这一块应该引起广大网友的注意。我看到它的公告了，关联交易这一块，牵扯到铁矿石的购买，是向集团其它铁矿石按450元一吨来购进，但是现在我们的市场价，铁矿石卖价大概是1500元左右。现在它的铁矿石是450一吨，按这个折现率，用铁矿石折成铁精粉，大概是51%的比例，大概成本在900元左右。900元左右，现在市场价格是1500元左右，所以我们认为这个关联交易还是一个不错的交易。

　　主持人：其实就是说它的集团以比较低的价格把这个铁矿石卖给它的上市公司，然后这个上市公司再以更高的市场价格把它卖出去，中间就是一个获利的过程？

　　郑霄龙：对。

　　主持人：这个过程，我们平时对关联交易会有一种朦胧的看法，觉得是不太好的内幕操作。您觉得这个关联操作对投资者的利益会有损害吗？

　　郑霄龙：我刚才也简单分析了一下，它对投资者不构成损害，而且我觉得按目前这种价格，它应该是有利的。因为我刚才算了一下，它购买进的价格是450，折成铁精粉是900元。市场价是1500的价格。现在还没涨价，如果按照宝钢这种涨价的速度，如果再涨价，有可能涨到2000元/吨，成本只有900元/吨，这样毛利率大概是100%以上。所以，这种关连交易应该说是集团让利的行为在里面。

　　主持人：也就是说其实关连交易我们还是要一分为二看，像这种关联交易就是集团以低价卖给上市公司，上市公司再高价卖出，对上市公司来讲是营收增加，反过来集团公司以高价卖给上市公司，上市公司又卖不掉，以低价卖掉，就是对投资者一种伤害的关联交易。

　　郑霄龙：关键是定价跟市场价比较，看处在什么价位，如果明显低于市场价，这个关连交易对上市公司有利的，是让利的行为。

　　主持人：相信这一点大家已经很明白了。刚才郑霄龙也讲了，他对金岭矿业的分析有一个非常关键的点就是非公开发行的事项，我们也发现其实增发跟并购这两个因素在很多上市公司的业绩增长中会发挥一个相当重要的作用，能不能今天就在年报小课堂这个环节上解析一下增发跟并购如何对上市公司造成影响？

　　郑霄龙：从财务角度来讲，业绩增长主要是分两类，一类是内生式增长，靠自己的经营管理、销售管理等等来取得增长，就是内生式增长。一种是外延式增长，主要是通过同行业的收购或者是资产注入之类一夜之间产生很大量的销售，主营业务的增长，这是外延式的增长。我们平时除了注重内延式增长之外必须关注外延式增长。从外国的经验来看，很多跨国公司都是靠不断的并购、不断的资产注入，不断资产重组取得大的市场份额，不断把自己做大做强。所以，并购或者是外延式增长这一块大家一定要留意它对财务产生什么影响，也并不是说所有的并购或者是外延式增长都会对上市公司是有利的，这是一分为二。就这个个案来讲，金岭矿业未来存在定向增发，我具体分析一下。比如我们现在了解它目前大概是去年的主营收入是6.7亿左右，按现在大概1000元一吨的价格，铁精粉大概是60万吨的产量。如果收购成功，我们看资料介绍，铁矿是大概年产45万吨。45万吨跟60万吨来比，大概增加70%，就是说它的产量增加70%，销售收入也可能会同样价格销售，会产生70%。但是我们要看它定向增发的代价是多少，我们看到它第一份定向增发是向集团的，资产换股份大概是不高于2500万股份就换取了年产45万吨铁精粉增发的项目。所以，我们从它每股收益来判断它是否有利，每股收益分子是净利润，分母是总股本，你要考虑增发事项对分子净利润这一块的分析怎么样，也有对分母总股本这一块，从比例确定它是否有利。我们具体的个案来讲，对净利润这一块，如果年产45万吨铁精粉，大概会对它原来的销售增加70%。分母增加了2500万股，原来没增发之前是3.2亿股，现在它只增发2500万股，不到10%，分母增加不到10%，分子增加可能高达70%，如果再这样，分子还不止，如果铁矿石再涨价50%，可能分子高达100%多。这样的话一比较，它的每股收益肯定是增发对它是有利的，分子得到100%以上的增长，分母只有10%不到的增长，这样同样一算，它的每股收益就会大幅度提高。所以，我们认为这种增发，对它的股本扩张不大的增发是很有利的。我们最担心，第一，你的增发会使股本得到了很大比例的扩大，这样的话会稀释每股收益，会对老股东不利。如果是它增发的股份很少，这样的话对老股东稀释的概率就不是很高。第二，我们要看它资产的盈利能力。如果盈利能力很高，对今后每股收益有很大的帮助。我们看一下它铁矿石的毛利率57.7%，非常高，接近60%的毛利，把资产放进来，资产是盈利性的资产，今年又存在铁矿石增长的世道。所以，我们认为这种增发对金岭矿业从财务角度上应该是非常好的，这种增发我认为是欢迎，对于一般的投资者来说是非常欢迎这种增发，因为对每股收益确实产生很显著的提高。

　　但是增发确实是不同的，必须从财务角度来讲。我刚才只是举一个例子说明，比如从资产的盈利能力怎么样，毛利率怎么样。第二，要看股本的扩张比例怎么样。这样才知道对老股东，对投资者是否有利。大家一定要长一双慧眼，会分析，不能看着增发就觉得好，或者看着增发就害怕，应该是一分为二。

　　主持人：郑霄龙讲得很专业，我从一个普通投资人通俗的角度帮大家总结一下。其实增发这件事情，大家也要学会怎么去看。刚才郑霄龙讲了，我觉得应该总结出来是两点。首先是看它的总股本的扩大和它产能扩大之间的比例。如果它的总股本只扩大了10%，而它的产能增加了70%，这就是一个非常划算的增发。同时，你要看它产量的增加，放进来的是好的资产还是坏的资产。像金岭矿业毛利率在57%的公司，放进来也是好的资产，所以定向增发是非常划算的事情。

　　各位朋友，由于时间关系，今天注快读年报就先帮您解析到这儿，我们洞悉财务数据，破解投资迷局下周一我们再继续解读。

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