香江控股 ：高溢价收购后的变脸怪圈(2)

　　关联交易占了利润大头

　　2006年年报显示，郑东置业、百年置业、进贤香江、随州香江和东北亚置业分别实现净利润2952万元、234万元、456万元、338万元和2534万元。2007年年报显示，郑东置业和东北亚置业的业绩依然不俗，其中郑东置业实现净利润7344万元，东北亚置业实现净利润3839万元，而百年置业亏损149万元、进贤香江和随州香江的净利润分别仅有257万元262万元，均较2006年大幅下滑。而细研财报发现，虽然郑东置业和东北亚置业的业绩不俗，但其利润的来源主要凭借的是关联交易。

　　2007年1~9月，香江控股的净利润仅有562万元，在这样的情况下，2007年年末郑州置业和长春置业分别与深圳金海马实业有限公司签订了《商品房买卖合同》，两者将两处合计面积为71221.27平方米的房产以3.81亿元的价格出售给了深圳金海马，但深圳金海马是香江控股实际控制人旗下的企业。

　　据香江控股2007年11月27日的公告显示，上述关联交易约为公司带来7000万元~1亿元的净利润，2007年郑东置业和东北亚置业合计实现净利润1.12亿元，若扣除上述关联交易所产生的利润，两者合计的净利润仅为1183万~4183万元之间，同样较上年度大幅度下滑。

　　而2007年香江控股的主营业务收入和净利润分别为7.63亿元和1.37亿元，扣除上述关联交易所产生的主营业务收入和净利润后，公司剩余的主营业务收入和净利润分别为3.81亿元和3744.5万~6744.5万元之间，即销售净利润率约为9.8%~17.7%，而公司关联交易部分的销售净利率高达18.4%~26.2%，远远高于非关联交易。若是没有了关联交易，香江控股2007年的收益可能要大打折扣。

　　香江控股主要从事房地产行业，其盈利具有一定的周期性，但从2004年至今，上市公司从大股东手中高价收购的近十家公司的业绩都出现了不同程度的下滑，如此大面积且持续的下滑就不能简单地用周期性来解释了。在收购了上述企业之后，目前香江控股正在对香江集团持有的番禺锦江51%股权、保定香江90%股权、成都香江100%股权、天津华运20%股权以及增城香江90%股权进行收购，作价高达14.79亿元，但愿公司此次收购不要再踏入业绩变脸的怪圈。