中石化净利700亿预测2007年年增长14%

　　本报记者 宁国强

　　旧时乡里有“肥肉贴膘，富上加富”的说法。这几天有市场传闻，大名鼎鼎的中国石化有望再次得到国家财政部100亿元人民币的特别补助。

　　这件事被市场盛传的同时，还有消息估计今年中国石化的净利润会达到700亿元人民币左右。

　　肥得流油 还要进补

　　面对一家已经拥有巨大盈利总量的巨型上市公司，有什么道理再用国家财政补贴其百亿？

　　消息传出的2月28日，中国石化股价下跌2个百分点，收报在16.82元，成交量336518手，成交金额5.6亿。而其H股价格收在9.02港元，涨3个百分点。

　　虽然此事对于证券市场的长远影响还没充分显现，但是与上千家上市公司相比，中石化俨然就是一位“吃救济专业户”，因为该公司连年吃补助早有历史。

　　2005年和2006年，中央财政分别给予中石化一次性补贴100亿元和50亿元人民币，由于2007年炼油业务亏损更大，因此据说补贴数额也高于以往。但与此相对应的是，这两年中石化实现净利润节节攀升，分别为395.38亿元与506.64亿元人民币，预计2007年的净利润高于以往年度。先前的市场传闻认为2008年该公司将拿到50亿人民币补助而已。

　　同样在近期，还有市场传闻称，中国石化的“好兄弟”——中国石油也有望获得25亿元的财政补助。

　　一补再补 只因价格扭曲

　　对于这样的“超级赚钱机器”还要吃补助的情况，对于上市公司本身来说，可能是有益的事情。因为财政补贴确实可以弥补一部分因为石油产品限价所带来的价格扭曲。中国大陆销售的石油产品大幅低于国际通常价格。

　　雷曼兄弟公司高级经济学家孙明春认为，中国石油产品确实应该与国际接轨，在全球石油市场几乎一体化和中国原油较大比例依靠进口的背景下，中国石油产品价格扭曲是客观存在的。如果中国让石油产品价格涨价，那么虽然会减缓中国工业化消费的增长速度，但是其他的尖锐矛盾或许会因此有所缓和。

　　中石化及其辩护者则认为，补贴合情合理，因为其担当了国内石油产品价格与海外石油产品之间的差价。“作为一家上市公司，要对投资者负责。”中国石化一向喜欢说这样的话。相关观点认为，正因为价格管制，导致中石化整个炼油业务2007年全面亏损，尽管年报上会有大额盈利，但那是靠中石化其他业务弥补亏损的，而不是中石化应该承担的亏损。因此，政府弥补企业与投资者的损失是应该的。

　　反对的观点认为，中石化的损失部分，由市场垄断权来弥补已经绰绰有余，另外，在税收抵扣等各个方面也有优惠政策。中石化节节上涨的利润更让人质疑补贴到底是理所应当，还是满足某种贪欲。或许，中石化确实不该上市，而应该还原成一个具有公益性质的国有公司。

　　外行观点 远离理想状态

　　从市场角度看，在前两周甚至更早些时候，以高盛、德银等为代表的外国投行一直宣称其看好中国石化。但是美林最近几天发表研究报告，将中国石化(0386.HK)评级由“买入”调低至“中性”。

　　反映美林“近期油价高企及股价意外反弹，短期面对挑战，但长远并未受损的看法”，基本估值每股9.95港元。

　　该行预期，中石化季度业绩疲弱，去年第四季度及今年第一季度税后盈利将显著下跌。若油价企稳每桶85美元，第二季度业绩将面对巨大压力，美林相应调低中石化2007-2009年税后盈利预测3%-5%，低于市场共识预期10%-15%。不过，中石化现价较每股资产净值折让16%，已反映大部分负面消息；若油价回落及内地批准成品油加价，相信今年第三季度盈利将复苏。该行预测中石化2007-2009年每股盈利0.689、0.763及0.875元人民币，分别按年增长14%、10.7%及14.7%。

　　而早先花旗给出的一份研报则描述了中国石化的理想状态。花旗的分析师Graham Cunningham撰文说，70美元-75美元/桶的油价对中石化(0386.HK)来说是理想的价格，在这个油价水平上，预计汽油/柴油的价格将小幅下调，但却能够保证小幅炼油利润。

　　这位花旗的分析员认为如果油价处于80美元/桶，中石化股价相当于2008年10.4倍的预测市盈率，如果油价处在70美元/桶，则该股预测市盈率为8.4倍。Cunnungham当时将中石化列为该类股份中的首选股份，给予买进评级，目标价14.32港元。

　　但是按照现在的眼光看，那真的只是一个“理想状态”而已。至少从经营角度，更现实的估值可能是美林的那份。