估值趋于合理 支撑市场转暖预期

　　□ 本报记者 白岭

　　2008年初，股市的不确定性显然加大了，多日下跌和短暂反弹之中市场以进一退三的格局不断下沉。下跌，是风险释放的过程，但市场能否在多日下跌之后找到安全边际，是投资者十分关心的问题。

　　本次调整的发生，伴随着国际国内市场的内忧外患，而一个最不可忽视的原因在于，市场资金供求预期发生的严重逆转。流动性充沛一直是本轮牛市最大的资金背景，而这种状况在一季度出现逆转，使得市场资金显得捉襟见肘。IPO、再融资、大小非解禁以及交叉持股投资收益变现等来势汹汹的扩容压力，使得市场的供求失衡预期愈演愈烈。即使政策面给予了明确的信号：基金发行重新开闸以及强调杜绝恶意圈钱的再融资行为等等。但预期一旦形成，整个市场将沿着自身的趋势运行，政策行为只能产生短期的作用，根本性的扭转难度较大。2008、2009 年是解禁的高峰期，市场的大幅波动难免。

　　估值方面，市场下跌则不失为降低估值水平的时机。市场分析人士认为A股市场目前2008 年预期市盈率在24 倍左右，较前最高点已有40%的下降，目前的业绩增速也尚能支撑这一估值水平，基金的重新开闸也说明这是政策面认可的估值区域，估值的压缩空间已有限。但需要警惕由于预期改变而带来的风险胃口收缩，导致市场整体估值体系重构。

　　行业估值水平上，目前低于或接近25倍的有银行、钢铁、以及采掘业。从市场一致预期情况看，2008年预测市盈率低于25倍的大类行业也有黑色金属、金融服务、化工等行业。这说明从细分行业来看，在3月份，A股的板块机会比较丰富。具有相对投资价值的板块有：钢铁、银行、电力板块等。

　　随着市场的调整，目前各行业估值呈现向历史常态回归的倾向，即前期估值过高行业的市盈率开始下降，而估值低于历史常态的行业的市盈率出现上升迹象。分析人士认为，从短期看，估值明显偏低的行业可能孕育着一定的反弹机会，而估值异常高的行业则值得警惕。

　　由于不少行业估值水平的大幅下降，市场会再现“围城效应”，场内的减仓资金和场外的抄底资金都会进入相对积极的区域，在这个区域，市场反弹随时可能出现，尽管市场存在转暖的期望，但筑底过程比较复杂，指数可能有多次涨跌反复。同时市场存在高度的政策敏感度，关注估值引力何时出现的同时宜密切关注政策面的方向。