日前，伊利股份(600887)发布公告称：因公司实施股票期权激励计划，依据《企业会计成本准则第11号———股份支付》的相关规定，计算权益工具当期应确认成本费用导致公司2007年年度报告中净利润将出现亏损。1月31日发布当日，伊利股份放量跌停。伊利股份亏损背后有何悬念？

　　实际

　　净利逾4亿元

　　其实，从伊利股份的实质经营来看，期权费用的计提没有任何影响，最终决定股价的还是公司的实质经营业绩。按照公司的股改方案，只有2007年实质经营业绩同比增长超过17%，管理层才能得到第二笔追加对价(600万股)。据此在2006年中就基本可以确定，伊利2007年的实际净利润增长应在17%以上，即超过4亿元，扣除非经常的损益应在0.61元以上。

　　意外在于2007年一次性计提了全部期权费用。公司在2007年计提了全部超过7亿元的期权费用，这是公司预亏的原因。本来公司首期行权比例不能超过25%，一年后满足2007年相对2005年主营收入复合增速在15%以上，才可以行使剩余的期权。根据公司2007年12月份的公告，公司首期行权比例只有千分之一，但却计提了全部的期权费用。正是这一点让市场感到突兀。

　　世纪证券研究员孙霞认为，伊利这样的处理是为了减少税负。根据新企业会计准则，实施股权激励的费用计入成本费用可以抵补税收。2007年伊利的所得税率为33%,2008年的所得税率为25%。将费用大幅放在2007年摊销,2008年少摊销,则公司缴纳的所得税将大幅减少。“这应该是伊利大幅计提的原因之一”。

　　卸下负担轻松上阵

　　尽管伊利股份预亏，但中信证券、东方证券、华泰证券等多数券商均发表“看多”报告，认为在2007年摊销对股东有益。其理由是，第一，可以合法避掉公司2007年的增值税；第二，转成资本公积金，转增股本股东不必扣红利税；第三，摊销对公司的基本面不会产生不利影响，还可以令公

　　司卸下负担在未来轻松上阵。

　　东方证券研究员认为，在激烈的终端竞争、消费趋势发生结构性转变和上游原奶价格不可阻挡的持续上涨背景下，伊利2008年的经营仍将面临较大的压力。在价格传导机制的滞后作用下，预计在2009年伊利的毛利有望回升。根据公司的期权费用确认比例，他们调整了公司的业绩预测。相对2008年预期的每股收益0.66元，给予“增持”的投资评级。

　　华泰证券研究员认为，激励期权费用的摊销是会计政策的规定，并不对伊利股份的基本面产生不利影响，不影响公司现金流。公司也在公告中指出公司本身经营业绩无重大波动，预计公司2007年的实际业绩仍然有0.61元/股左右。随着奥运会以及综合营销活动的开展，公司产品有望更加深入消费者，从而带动销售的增长。预期公司2008年和2009年的每股收益分别为0.73元、0.92元。公司短期股价的下跌，将为长线投资者提供良好的介入机会。

　　中信建投研究员认为，伊利股份预亏不改基本面向好趋势。在一次性消化股权激励成本后，伊利高端产品战略将为公司实现业绩达标，实现较高增长发挥重要作用和有力的保障。中国经济将经历2008年过渡期，2009年后扩大内需保持经济增长的模式将逐步成型，乳品消费水平将得到较大提升，减税加上没有股权激励成本包袱的伊利将迎来更好的发展机遇。业绩增长有望达到20%以上。预期每股收益达0.92元，动态PE29.92。因此维持伊利“增持”评级。

　　此外,国海证券食品饮料行业研究员刘金沪认为，从2007年起，一直牵制伊利的税负环境有所改善，2007年三季报显示，其所得税率实际为20%左右，远低于2006年的31.6%，税率并轨之后，有望进一步下调。这也算是一项“利好”。

　　但日信证券研究员李伟志并不看好。他认为，从伊利股份经营情况来看，由于全球原奶价格不断上涨，公司未来成本压力会继续增大，预计毛利率和净利润都会受到进一步的挤压。由于乳品市场竞争激烈，企业通过产品提价消化成本上涨压力的能力有限，包括公司在内的多数乳品企业经营压力趋于增大。从中短期来看，外围市场风险较大，任何一个事件都会引起恐慌性抛盘，建议投资者回避风险，持观望态度。(曙光)

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