平安业绩增长主靠投资08年面临价值重估

　　张勇

　　1月29日，因计划巨额再融资而备受争议的中国平安保险集团（601318SH；2318HK，下称 “中国平安”）发布了2007年年度业绩预告，称其净利润同比将增长100%以上，这超出了之前多数机构对其业绩的判断。

　　不过，该预告中也显示，虽然公司主业保险业务仍持续增长，但净利润大幅增长的首要来源是投资收益的提升。事实上，类似中国平安这样主要依靠投资收益的增加来大幅提升业绩的上市公司为数众多，其中不少公司的投资收益远远超过主业提供的利润。

　　分析人士认为，上市公司在牛市中选择增加投资来提升利润无可厚非，但毕竟这种形式的业绩增长不可持续，而且一旦市场发生波动，投资很可能出现风险，因此投资者应当谨慎对待这一类公司。而目前，不少研究机构已经开始着手重新对此类公司进行估值。而一些上市公司也已经开始更多关注股权投资，还有公司则在寻找更合适的利润增长点。

　　中国平安的投资之道

　　自2004年底监管层允许保险公司直接投资股票市场开始，中国平安就逐步加大其在股市上的配置。而2007年3月上市的中国平安，更是在2006年大幅增加了在股市上的投入。

　　据其2006年年报，中国平安的权益配置从2006年初的152.44亿元增加到年末的447.91亿元，占比从2005年的6.2%上升到14.3%，配置的大幅增加也使得平安的总投资收益率由2005年的4.3%上升到8.3%。而其当年定期存款的总额下降近100亿元，也可看出平安在资金使用上的变化。

　　虽然中国平安在2006年净投资收益率为4.6%，仅较前一年微涨0.3%，但受投资股市带来巨额资本利得的推动，包括资本利得在内的总投资收益率跃至8.3%，净实现及未实现收益则由3.17亿元大幅增至96.73亿元。

　　同时，2006年中国平安在股市中的收益对业绩的贡献是保险业务的两倍。2006年年报显示，由股市产生的总体收益共计126.05亿元，而代表传统业务增长的一年新业务价值只有62.22亿元。

　　进入2007年，中国平安的投资步伐依然在加速，根据公开资料显示，2007年二季度，中国平安子公司平安人寿大举买入5240万股万科A（000002SZ），当时的价格在18元附近，其后一直增仓，到三季度共持有8600万股万科A流通股，而目前万科的股价为25元左右。

　　作为金融企业的中国平安也似乎更青睐银行股，在其前十大股权投资中，排名前六的有五家是银行，合计初始投资成本为130亿元左右。而其中重仓的民生银行股价已从2005年底的3元多上升至目前的12元多，翻了四倍。

　　不过，中国平安在股市上并不是一路持有，其2006年年报就显示，该公司的权益类投资浮动盈利只占到了总投资收益的14.3%，而另一家保险公司中国人寿就有大量的未实现收益。中信证券分析师黄华民表示，中国平安的投资风格与其他险资不同，平安更乐于尽快获利了结。

　　另外，中国平安除了本身拥有平安证券、平安信托外，还大量收购了其他金融机构的股权，包括深圳商业银行等，这些股权投资都为中国平安提供了多元的业绩增长空间。

　　投资力挺业绩

　　2005年以来的牛市给上市公司的业绩增长打开了新的空间，众多的公司像中国平安一样加大了在投资上的支出，同时也取得了丰厚的回报。

　　深圳交易所在2007年下半年就有报告指出，尽管深市主板上市公司2007年中报主营业务利润的绝对金额发生了大幅增加，但主营业务利润对整体利润的贡献比例却明显下降，非主营业务利润的增长对2007年中报的增长起到了较大的作用。

　　其中，非主营因素对利润贡献的影响主要来自投资收益、营业外收入及公允价值变动等三个方面，此外，深市主板公司2007年中报非经常性损益也发生了快速增长。

　　海通证券对目前已经公布年报或者预告了年报业绩的公司情况做了初步统计，其研究员称，“在这些公司中，约有76%的业绩是增长的，平均幅度在100%左右，而不少公司的业绩增长仍然是依靠投资收益的大幅增加。”

　　2007年中报披露的信息显示，持股市值最大的前十名上市公司分别为雅戈尔、大唐发电、西水股份、长江电力、岁宝热电、华能国际、两面针、南京高科、成都建投、巴士股份，持股市值金额均在27亿元以上。

　　其中，雅戈尔持股的市值最大，达 80.93亿元，即所持股数达9309.24万股的中信证券，增值31.62亿元；其次是大唐发电持有市值42.49亿元、多达1.67亿股的大秦铁路，实现增值17.14亿元。

　　而到目前，即便是2007年10月至今股市出现调整，这些公司的持股市值也远超过当时的成本。

　　08年价值重估

　　不过，投资对上市公司业绩的影响将在2008年明显下降，某证券公司研究所所长对本报表示，“我们目前正在进行投资收益对公司价值影响的重新评估，相信在2008年多数公司的业绩增长将发生趋势性的变化。”

　　“2008年一些公司的业绩可能会让人大跌眼镜，投资者要做好充分的准备。”上述券商研究所所长还认为，现在是认真区分上市公司业绩增长是否具备持续性的时候了。

　　深交所在上述报告中也提出，历史表明，尽管投资者的信心、资金充裕程度等因素能在短期或中期影响股市涨跌，但长期来看，最终决定股市涨跌的只有上市公司业绩，投资者应保持头脑清醒，注重上市公司主营业务收入的增长及持续性，从而理性投资。

　　值得注意的是，一些近两年主要依靠投资收益增加实现业绩提升的公司也已经注意到了市场的变化，上海证券的研究员在调研中就发现，一些上市公司已经开始减少“打新股”以及直接投资股票的资金，而更多地关注股权投资，还有公司则在寻找更合适的利润增长点。

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　　来源：经济观察报网