编者按：有关于联通即将被分拆的消息29日又在市场上传得沸沸扬扬，据当天出版的《南方都市报》报道，中国电信开始正式推行“C计划”，瑞银通过近期与中国联通、中国电信和中国网通管理层的会面，不排除联通重组会在2008年3月发生的可能。

　　业内近期传出电信业重组方案新版本：铁通将并入移动，联通与网通合并；并称相当高级别的会议已通过该方案，但目前尚无法证实。另外传言称，联通与网通的合并中以联通为主导，联通的CDMA业务并入中国电信。

　　如果重组真的发生，对于中国联通到底是利空还是利好？哪个版本的重组对于中国联通是最优方案？

　　各家机构对联通重组所持观点

　　德邦证券研究所认为，重组的方案并没有多重要，重要的是中国联通的资源优势，可以通过资本市场实现其价值。从资本市场利益考虑，由于四大电信运营商均为上市公司，因此行业重组中除了国家实现行业良性均衡竞争的格局，实现央企做大做强的意图必须得到体现外，资本市场各方的利益都需要得到体现，否则执行的难度会很大。因此联通的资源价值也将得到体现。

　　中信证券研究报告认为，电信重组对于联通估值的提升体现在两个方面：其一按照主流的合并方案，那么作为综合性的运营商，从估值角度看，它一定大于二家公司市值的简单之和；其二，作为综合性运营商，协同效应的发挥，将缩小当前移动市场的巨大差距，那么意味着其盈利会有明显的提升。这两个角度的综合因素，将使得新公司的估值提升幅度相当明显。其次，电信重组过程中，A股的600050其实是个控股的壳公司，那么其资产对应安排也留下了充分的想象空间。

　　东方证券行业分析师王志光认为，电信业重组对于中国联通，将是一次弯道追赶中国移动的机会。“中国移动的3G发展方向为TD-SCDMA(中国自主3G制式)，中国联通同时拥有GSM网和CDMA网，在电信重组和3G格局中已经立于不败之地。而保守预计电信重组可为联通带来估值溢价为10%到20%。”

　　投行美林认为，如果出售CDMA客户及由母公司持有的网络，将可令联通获足够现金投放于GSM业务，从而解决长期困局。

　　万方咨询的研究报告指出，中国联通的双网运营是电信重组的最大症结所在，因为中国联通坐拥C、G双网和唯一一个全业务运营商两大优势，但仍不能与中国移动抗衡，除限制中国移动外，如何壮大中国联通双网也成为重组的焦点。因此，电信整合的预期将极大刺激市场。

　　银河证券分析认为，电信重组动作不会很大，应该不会做外科手术式的动作，通过市场化的合资、租赁等办法解决两网之争的可能性更大。若此判断变成现实，已经拥有CDMA2000 1X网络的中国联通则在升级至3G的过程中具有明显的成本优势。

　　招商证券电信行业分析师秦蓁认为，如果联通重组，短期内将是绝对的利好。重组必然会增加新的竞争者，中移动一家独大的移动运营商格局有望打破，联通有赶超的想像空间。同时，由于联通可能运营WCDMA网络，这一成熟的3G技术可能会降低联通3G运营的风险，目前全球前10大运营商有8家采用的WCDMA，它的终端支持也相对成熟。此外，秦蓁认为，如果进行重组，联通出售CDMA网络的收益将成为联通股价增值的关键。

　　重组版本决定联通价值

　　国泰君安陈亮认为，如果把GSM网并入电信，无论对于电信及联通的股东都是最优版本(联通A股及红筹股东是拥有GSM资产及用户，只拥有CDMA用户权)，而且获得GSM网络后的新中国电信拥有最明确的技术演进路线(WCDMA)，是未来2-3年后最能与中移动抗衡的运营商。但如果将联通和网通合并(CDMA业务划给电信)，则联通股东仅有一次表决CDMA业务价值的机会，之后将面临弱弱合并的强大考验，目前100%实装率的GSM网络在资产质量、现金流均不佳的网通介入后，同时又面临中移动、中电信两大巨头的竞争，盈利增厚很难实现。

　　重组预期带动股价上涨

　　在中国电信行业中，中国移动一枝独秀已经是不争的事实，虽然，从目前中国联通公布的数据看，其业务的绝对数量增长较大，但是，相对的市场所占的空间比例却在不断压缩。

　　中国移动2007年12月份净增用户655.6万，总用户数达3.69亿户，中国移动已经进一步拉大了同主要竞争对手中国联通的距离。

　　安信证券通讯服务与设备分析师李志武表示，除了市场份额差距拉大之外，近年来中国联通的营业收入增长并不突出，但是其在成本上的控制策略得到了很好的实施，使得其净利润获得较大的提升。“但是，并不能以此认为中国联通基本面有较大的改变，其这种净利润的提升是否具有可持续性还有待商榷。”

　　“中国联通最近股价的不断高位攀升与其目前的营业业务的增长并没有多大关系，而是来源于市场对整个电信行业的重组预期。”李志武表示。

　　“在电信的重组预期下，中国联通可能享有一些特殊的机会，可能有一些特殊的溢价空间。”中信证券电信研究员张兵说，如果中国联通股价一路走高，将会给即将到来的电信重组提高操作难度。“我们认为联通可认可的估值区间在12-14元之间。” （王元平）

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