猛药难救华尔街道指将有秩序下跌

    作者 笔夫

　　美国政府处理金融危机的决心在北京时间上周二晚上得到充分体现。这一天，华尔街开市的锣声还未敲响，美联储就已宣布降息75个基点。在随后的两个交易日，道琼斯指数止跌反弹，恐慌的情绪暂时得以安定，然而，美国经济困难的日子可能才刚刚开始。

　　急症下猛药是美联储传统

　　自从发生1929年股灾之后，美国政府真正认识到了危机时刻入市干预的重要性，自此以后，每当金融市场出现剧烈动荡的时候，美联储必定出手相救，而且不惜使用猛药。1987年10月19日，美股出现黑色星期一，股指一日之内大跌26%，刚刚上任美联储主席的格林斯潘迅即在很短的时间内连续降息80个基点，以稳定市场。1990年，伊拉克入侵科威特，造成金融动荡，美联储立即宣布降息25个基点，遂由此开启了连续17次降息的周期。2001年，9·11恐怖袭击发生，美联储随后启动四次降息，降息幅度总共达175个基点。随后在伊克拉战争启动后又再次降息25个基点。而此次美联储为应对次级债危机而降息75个基点，是自1980年以来，单次降息幅度最大的一次，也足见美国政府对于此次危机的重视程度。

　　在金融市场出现剧烈震荡的时候，政府出手相援，这是现代金融当局存在的理由，环视全球各国，负责任的政府无不以此为己任。在次级贷危机爆发之初，欧美各国便联手救市，向市场大量注资，以缓解流动性危机。英国政府近日更是破例为北岩银行提供了融资担保，以帮助其渡过次贷危机的难关。笔夫认为，美国政府的做法可以为我国的金融管理层提供借鉴。

　　衰退局面难以挽回

　　美联储的救市行动也许可以暂时缓解次贷危机的阵痛，但是却难以避免危机的延续；降息和减税措施虽然可能缩短经济衰退的时间，但是却难以避免衰退的现实。

　　次贷危机是空前严重的，其根源也是非常深厚的。住房信贷危机只是美国整个信贷危机之冰山一角。美国人根深蒂固的消费文化决定了他们天生就喜欢透支未来，危机的爆发可算是对这种消费文化的一种报复。其实在美国，次级贷无处不在，除了传统的住房按揭之外，信用卡贷款也属次级贷之列，让人匪夷所思的是，美国人恨不得连每个月必须支付的水电费账单都是贷款支付的，由于相对于有抵押贷款，次级贷放贷利率较高，回报率较高，放贷机构乐于给这些人发放次优抵押贷款，为了转移风险，放贷机构会成立专门的产品管理公司，叫结构性投资工具(SIV)，这些管理公司把其次级贷产品打包以债券的形式卖给其它的金融机构，这些打包的产品就叫CDO，而买下CDO的公司又可以将这些CDO重新打包转手卖给其它的金融机构，同时，保险公司也会为这些CDO产品上保险，然后他们可以将这些保险品抵押后重新出售，这样的金字塔式的衍生结构使得次级贷的风险被放大，并同时转移到了美国金融领域的各个环节中，并波及与美国金融市场相联系的其它国家。目前，次贷危机仍然局限于住房按揭领域，但是最可怕的后果是，如果美国经济持续下滑，公司利润下降，失业率出现大幅增长的话，消费信贷领域也可能出现危机，而这种危机的扩散与住房信贷相比将有过之而无不及，由此可以看出，次级债的危机将随时有可能继续扩大，其影响不可能立即结束，美国经济将要付出的代价将在未来一年里逐步得到体现。

　　同时令人感到担忧的是，由于次贷危机的爆发，美联储不得不减息救市，这实际上终止了去年一年美国政府治理通货膨胀的努力，一方面经济成长出现滑坡，另一方面，降息行动可能助长物价上升的速度，特别是由于美国逼人民币升值，这将导致由中国输入美国的产品价格持续攀升，这也就使其物价水平难以有效降低，这可能就是美国经济将要面临的最坏结果——滞胀。

　　道指将由急跌转为有秩序地下跌

　　过去的十多天里，美股道琼斯指数经历了惨烈的下跌，由此引发的恐慌已经蔓延到了全球各个金融市场。在美国政府的利好政策干预下，指数在近几个交易日出现了止跌反弹的走势，但是期望道指立即大幅上升是极不现实的。笔夫在最近几个月里几次预言了道琼斯指数的下跌，并且认为道指极有可能要跌至10000点上方才能回稳，现在来看，其指数最低探至11600点，并出现反弹，但笔夫分析后认为，即使不从基本面分析，而单看其从技术面反弹的高度将极为有限，12500点将构成有效阻力位，指数很有可能在此处结束反弹，随后继续展开下跌，当然，道指最为惨烈的下跌过程已经结束，随后将会进入有序的缓慢下跌。

　　同时美股对全球股市的拖累也会出现分化。各个国家股市可能逐步摆脱其影响，而自身的经济状况将决定股市的中期走势。具体到中国股市，可能取决于政府对待全球经济环境的态度和宏观调控的力度。虽然指望政府中止宏观调控的既定方针是不现实的，但是笔夫认为，次债风暴引发的全球金融动荡完全可能改变政府对于国内经济的某些看法，并且适时调整宏观调控的力度。