电煤紧缺火电上市公司过冬龙头股毛利下降

　　见习记者　李晓晔　

　　“煤老虎”未走，“电老虎”又至。

　　前日，13省拉闸限电，电煤库存全线告急。在有关部门协调下，1月24日，占我国80%产量的产煤大省山西恢复煤矿生产，这令“电煤”企业暂时松了一口气。

　　但是，煤炭电力行业分析师认为，电价受限、煤价市场化导致的电煤供需矛盾将是一个中长期问题，火电企业面临下行风险。

　　申银万国行业分析师告诉记者，这次煤荒对于火电上市公司的负面影响，将在一季报中反映出来。煤电价格机制没有理顺前，火电上市公司净利润率和毛利率下降的情形很难发生扭转。

　　龙头毛利下降

　　以亚洲第一大发电企业华能国际(600011。SH)为例，广发证券研发中心谢军告诉记者，相对于2003年之前30%以上的毛利率，近年来，公司毛利率下降近半，2007年前三季度只有19.24%。2008年，燃煤提价已成定局，电价调整却没有时间表，公司将面临更大经营压力。

　　截至2007年11月，华能国际权益装机容量达3175万千瓦，除上海117万千瓦燃气发电厂，其余全资和控股的电厂均为火电和燃煤电厂。由于火电在华能国际主营中占比过大，毛利下滑的情形显得更为明显。

　　谢军认为，华能国际面临的主要风险在于，燃煤电厂远离煤炭产地，上游又没有煤炭资源，依靠铁路和海运到厂，燃煤成本相对较高。目前，华能国际80%煤炭供应依靠长期合同供应，但合同煤实际成交量只有65%。去年1—9月原煤到厂单价同比增长8.5%，单位燃煤成本占总成本的73%。2008年，煤炭价格仍将小幅上涨，煤炭供应紧张的情况下，其对煤炭价格的控制力更弱。

　　行业过冬

　　与火电行业龙头相比，其他上市公司的日子就更难过了。

　　据国家统计局发布的信息，2007年1-5月份，电力行业利润增长60.6%，但是火电上市公司利润却几乎没有增长。

　　上述申银万国分析师认为，供求方面问题不大，2008年煤炭产能28亿吨，电煤约14亿吨，国内对于电力需求强劲，产需基本平衡。影响火电公司利润的主要原因是运输瓶颈和价格机制不顺。

　　铁道部的数据显示，铁路煤炭日装车超过5万车以上，其中电煤日装车基本在3万车以上。春运以来，旅客运输任务十分繁重，线路繁忙。加之油价上涨和连日全国大面积降雪、公路封闭等原因的影响，原来主要由公路承担的货运物资也纷纷转移到铁路上，运力不足形势愈发严重。

　　事实上，企业对于这种情况更为着急。

　　大唐发电(601991。SH)、大唐国际、深圳能源(000027。SZ)和中国神华(601088。SH)等大型发电集团都在布局构建煤运铁路专线，但自建铁路周期长，短期内还难以缓减运力不足的矛盾。

　　此外，申银万国分析师认为，2003年、2004年电荒时期，国家批复的火电项目建设周期较长，基本上集中在2006年、2007年投产，年净增产能1亿千瓦，火电产能集中释放导致过剩。

　　目前，火电上市公司应对风险的主要方式是：通过各种方式降低煤耗；尽量与煤企搞好关系，签订长期售煤合同；往上游发展，参股煤矿。

　　理顺机制回暖可期

　　售电价格非市场化与煤炭价格市场化的矛盾，是目前行业面临的主要风险。谢军表示，相信在宏观经济不出大问题的前提下，国家控制通胀和稳定物价后，将着手理顺煤电价格机制，一旦改革破题，对于整个火电行业的上市公司就是利好。

　　目前，火电“可利用小时数”平均在5000小时左右，利润率已在底部，未来政策放开，行业回暖可期。

　　长城证券电力行业分析师张霖认为，煤价继续高企、煤电联动暂缓，但2008年煤电联动将是趋势。

　　火电是煤炭的衍生能源形式，作为二次能源，其资源稀缺性基本与煤矿资源等同。虽然，目前不能充分实行市场化定价，但未来第三次煤电联动的启动，将意味着电力作为二次能源价值重估的开始。